分紅再提升，深耕高質量
23 年歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比+6.2%、-1.6%、-2.1%，增速較前三季度-0.3pct、+0.1pct、+0.5pct。23 年擬每股派息1.97 元，年度現金分紅比例爲35%（2022 年:33%），股息率爲6.29%(2024/3/25)，分紅率提升。鑑於規模擴張放緩，我們預測24-26 年EPS 5.91/6.15/6.54 元，24 年BVPS 預測值40.85 元，A/H 股對應PB 0.77 /0.68 倍。近5 年（截至3.25）公司A/H 股PB(MRQ)均值爲1.47/1.45 倍，零售戰略具備護城河效應，投資收益增長，但鑑於息差壓力，給予A/H 股24 年目標PB 1.00/0.85倍，A/H 股目標價爲40.85 元/37.57 港幣，維持A/H 股買入/增持評級。
信貸結構改善，存款成本趨穩
2023 年末總資產、總貸款、總存款同比增速分別爲+8.8%、+7.6%、+8.6%，較9 月末-1.1pct、-0.2pct、-4.3pct，擴錶速度放緩。信貸結構改善，票據規模收縮，23 年末零售貸款、對公貸款在總貸款佔比較9 月末分別+0.3pct、+0.5pct 至52.8%、39.9%。23 年末存款活期率較9 月末-0.6pct 至54.9%。
23 年淨息差較前三季度-4bp，Q4 單季度淨息差較Q3 下行7bp 至2.04%。
Q4 生息資產、貸款收益率較Q3 下行4bp、下行16bp，Q4 計息負債、存款成本率較Q3 上升2bp、持平，個人活期存款增速較前三季度-13.6pct。
投資類收入增長，中收有所修復
2023 年非息收入同比-1.7%，增速較23Q1-3 上升2.9pct。2023 年中收同比-10.8%，增速較前三季度+0.7pct，主要由於資管、結算手續費收入增速較前三季度+0.3pct/+0.8pct。财富管理收入同比-7.9%，增速較前三季度-1.9pct，代理保險收入同比+9.3%，增速較前三季度-7.6pct，主要受銀保渠道降費影響。代理基金/理財/信託收入分別同比-21.5%/-18.4%/-19.4%。23年末零售/金葵花AUM 同比+9.9%/+9.7%，較9 月末+0.5pct/+0.4pct。2023年其他非息收入同比+25.0%，增速較Q1-3 提升10.1pct，主要受益於債券投資收益增加、外幣交易收益增加等。
資產質量向好，信用成本下行
23 年末不良貸款率、撥備覆蓋率分別爲0.95%、438%，較9 月末-1bp、-8pct，不良率穩中向好。集團對公、零售不良率較6 月末分別-8bp、+5bp 至1.19%、0.89%。零售貸款資產質量波動，對公貸款資產質量改善。按揭、信用卡、小微貸款不良率較23H1 末分別+2bp、+7bp、+5bp。集團對公地產不良率較6 月末-26bp 至5.26%。23 年母公司不良生成率較Q3 持平於1.03%；年化信用成本同比-0.07pct 至0.72%。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。