事件：3 月25 日，招商銀行發佈2023 年年報。23 年累計實現營收3391 億元，YoY-1.6%;歸母淨利潤1466 億元,YoY+6.2%；不良率0.95%，撥備覆蓋率438%。
營收增速邊際企穩。23 年累計營收、歸母淨利潤同比增速較前三季度分別+0.1pct、-0.3pct。營收增速雖然仍爲負值，但是在23Q4 銀保渠道費率下調、存量按揭貸款利率調整的壓力之下，營收增速仍實現了邊際企穩。
淨利息收入同比負增，淨息差或仍將承壓。招商銀行23 年淨利息收入同比-1.6%，其中23Q4 單季同比-6.6%，主要影響因素或爲23Q4 存量按揭貸款利率調整政策落地。23Q4 單季淨息差爲2.04%，較23Q3 末下降7BP。展望24年，在LPR 調整、零售信貸需求尚未有顯著恢復背景下，淨息差或仍存在收窄壓力，尤其是一季度還存在集中重定價的影響。
大财富管理的戰略定力不變。在居民投資風險偏好下降、資本市場表現低迷等因素影響下，招商銀行23 年中收同比-10.8%。雖然24 年中收仍然存在銀保渠道代理費率下降等壓力，不過招商銀行大财富管理業務發展持續推進，零售客戶數量及AUM 在高基數上仍能延續較高增速，23 年末零售客戶數達到1.97 億戶，同比+7.1%，管理零售AUM13.3 萬億元，同比+9.9%。23 年其他非息收入同比+25.0%，其中Q4 單季同比+76.2%，爲Q4 營收主要驅動力。
不良率維持低位，地產風險加速出清。23 年末不良率0.95%、關注率1.10%，較23Q3 末分別-1BP、+9BP。具體來看：1）地產領域：地產風險敞口持續下降，23 年末招商銀行承擔信用風險的地產業務餘額爲3990 億元，同比-13.9%；23 年末對公地產貸款不良率5.01%，較23Q3 末-30BP，不良率絕對值仍較高一是加速風險暴露，二是地產風險敞口下降使得不良率分母降低。2）零售信貸方面：母行口徑下，23 年末零售貸款不良率爲0.91%，較23Q3 末+5BP，不良率絕對值仍處於較低水平。23 年末撥備覆蓋率438%，較23Q3 末-8pct，一方面風險抵補能力紮實，另一方面高撥備覆蓋率後續也有一定反哺利潤空間，支撐公司利潤平穩增長。
投資建議：看好成長性，兼具高股息
招商銀行23 年營收增速邊際小幅回升，雖然24 年淨息差和中收仍承壓，但隨着宏觀經濟復甦，零售信貸需求逐步恢復，地產風險較早處置、财富管理內功更紮實的招商銀行有望獲得大於板塊整體的估值修復空間。另外，公司23 年現金分紅比例35%（2019-2022 年爲33%），3 月25 日收盤價對應股息率爲6.29%（A 股），亦有高股息投資價值。預計24-26 年EPS 分別爲6.06、6.35、6.80元，2024 年3 月25 日收盤價對應0.8 倍24 年PB，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速下行；資產質量惡化；行業淨息差下行超預期。