深耕全地形車與中大排摩托車，全球化助力公司高成長。公司是國內全地形車和中大排摩托車龍頭，其中：1）全地形車主要外銷歐美市場，公司已成爲歐洲市佔率第一，並深挖美國市場，U/Z 系列在美國市場的銷量快速提升；2）中大排摩托車從內銷爲主轉向內外銷並重，公司於2022 年重返美國市場，逐步完善海外產品及渠道佈局，有望打造公司全新增長曲線。
公司發力高端全地形車產品，打開長期成長空間。2023 年，全球全地形車銷量約爲95.5 萬臺，其中UTV &SSV 銷量約爲65 萬臺，我們預計到2030年，全地形車全球規模有望達144 億美元（其中UTV & SSV 規模佔比約81%），2023~2030 年期間的CAGR 約爲4.7%。全地形車行業的主要參與者包括北極星、龐巴迪、本田等，行業集中度較高，CR2 超過60%，2023 年公司市佔率在9.3%左右。公司深耕全地形車行業近二十年，在發動機、車架等領域形成了較強的技術積累，並持續完善產品、渠道佈局。公司ATV 產品已成爲歐洲市佔率第一，未來公司將加速高端產品領域的佈局，並加快新產品的投放速度，這些新產品與競品相比，動力更強、配置更高，具有很強的競爭優勢，未來高端產品市佔率有望持續提升。我們預計到2030 年，公司全地形車的全球市佔率有望達15%。
深耕中大排摩托車，產品出海打造全新增長曲線。過去幾年國內中大排摩托車滲透率快速提升，2023 年銷量達52.4 萬臺（內銷32.6 萬+出口19.8萬臺）。參考日本摩托車行業成長曆史，我們預計我國中大排摩托車銷量2030 年有望達150 萬臺，其中內銷約80 萬臺。中大排摩托車行業的主要壁壘在於技術、品牌、設計等綜合實力，目前國內主要參與者是錢江、春風和隆鑫，三家份額合計超過50%。公司深耕中大排摩托車多年，積累深厚，強大的產品打磨能力是公司的核心特質，過往推出的新產品成功率很高。2023 年公司中大排內銷銷量達3.9 萬臺，市佔率達11.8%，同比提升6pct。未來，公司將推出更多有競爭力的車型，市佔率有望持續提升。公司中大排摩托車產品力強，全球化已取得優異成績，2023 年出口銷量達4.1萬臺，同比增長28.2%。全球中大排摩托車市場空間大，公司全球市佔率相對較低，仍有較大成長空間，隨着公司逐步完善海外產品與渠道佈局，出口銷量有望維持高速增長。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入-A”評級。公司加速佈局高端U/Z 系列、積極推動中大排摩托出海，未來有望持續高增長。我們預計公司2023-2025 年淨利潤分別爲10.3/11.6/15.2 億元，對應當前市值，PE 分別爲17.1/15.3/11.6 倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評級,給予2024 年20 倍PE，對應6 個月目標價154 元/股。
風險提示：新車上市節奏不及預期、匯率及運費等外部環境變化風險、中 美貿易環境變化風險、盈利預測及假設不及預期的風險。