事件：3 月22 日公司發佈23 年年報。公司全年實現營收/歸母淨利潤40.41/-6.45 億元，同比分別+1.83%/-508.18%，基本EPS 爲-1.27 元。合23Q4 實現營收/歸母淨利潤10.35/-3.03 億元，同比分別-28.73%/-218.69%。
23 年生豬價格全年低迷，拖累公司業績表現。23 年生豬價格全年低迷，下半年旺季不旺特徵明顯，全年現貨均價僅爲15.08 元/公斤，低於公司生豬生產完全成本，導致全年業績虧損。23 年公司持續提升養殖效率，成本下降明顯，生豬頭均營業成本（含育肥豬、仔豬、種豬）爲1309 元，同比-18.24%。但生豬銷售均價爲1295 元，低於營業成本，導致生豬板塊微虧。24 年玉米、豆粕等飼料原料價格同比下滑，疊加管理效率提升，生豬業務仍有降本空間。23 年公司各項資產計提1.11 億元減值準備，主要是生產性生物資產處置損益。
23 年生豬出欄量同比高增，24 年預計仍將保持較高出欄增速。23 年公司出欄生豬267.37 萬頭，同比+74.74%。24 年德昌項目將逐步投產，公司產能仍然具備較好的擴張潛力。預計24 年能繁母豬存欄量將在23 年末基礎上明顯提升。
生豬價格低迷影響毛利率，期間費用率小幅上升。23 年/23Q4 公司毛利率爲-0.37%/0.01%，同比-14.97pct/-28.67pct，原因是豬價低迷影響全年毛利率，23Q4 豬價旺季不旺，導致23Q4 毛利率同比大幅下滑。23 年/23Q4 期間費用率爲9.59%/12.93%，同比+0.29pct/+2.54pct。其中銷售費用率爲0.96%/0.96%，同比-0.14pct/+0.06pct，原因是交通差旅費、業務招待費等減少；管理費用率爲5.36%/7.87%，同比-0.39pct/-0.37pct，原因是無超額獎勵費用；財務費用率爲2.66%/3.04%，同比+0.58%/+1.76%，原因是銀行借款利息支出增加。
投資建議：預計2024~2026 年歸母淨利潤爲8.40/15.97/12.05 億元，同比+230.2%/+90.1%/-24.5%，對應PE 爲22.0/11.6/15.4 倍。未來公司生豬出欄量仍將保持較快增長，成本仍有下降空間，中長期成長性良好，維持“買入”評級。
風險提示：畜禽出欄量不及預期，成本上漲超預期，消費不振，疫病風險等