公司發佈2023 年年報：2023 年公司實現營業收入28.69 億元，同比增長47.99%，實現歸母淨利潤18.58 億元，同比增長47.08%，實現扣非淨利潤18.31億元，同比增長52.95%；單四季度，公司營業收入6.99 億元，同比增長55.55%，實現歸母淨利潤4.40 億元，同比增長59.00%，實現扣非歸母淨利潤4.36 億元，同比增長87.73%。
淨利潤保持高速增長，成本控制效果良好。公司淨利率爲64.65%，同比下降0.73pct。公司毛利率爲95.09%，同比增長0.25pct。銷售費用率爲9.07%，同比增長0.68pct，管理費用率爲5.03%，同比下降1.44pct。財務費用率略有上升，新研發中心助力新品研發。財務費用率爲-1.89%，同比增長0.44pct，研發費用率爲8.72%，同比下降0.21pct。
嗨體系列產品及凝膠類產品均實現同比增長。其中，（1）溶液類注射產品實現營業收入16.71 億元（yoy+29.22%），收入佔比58.22%；（2）凝膠類注射產品實現營業收入11.58 億元(yoy+81.43%)，收入佔比40.35%。其中，以“嗨體”爲核心的溶液類注射產品穩步增長，“嗨體”的安全性和有效性得到了下游醫療機構與終端消費者的充分認可，品牌價值日益增長；凝膠類產品中，濡白天使延續了良好的增長勢頭，成爲公司構築現象級產品矩陣的有力支撐點。
堅持“直銷爲主，經銷爲輔”的差異化營銷模式。2023 年直銷佔比62.26%，經銷佔比37.74%。截至報告期末，公司擁有超過 400 名銷售和市場人員，覆蓋全國31 個省、市、自治區，覆蓋國內大約 7,000 家醫療美容機構。
在研管線豐富，助力公司長期增長。在研項目中，用於糾正頦部後縮的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠處於註冊申報階段；用於改善眉間紋的注射用 A 型肉毒毒素處於註冊申報階段；用於軟組織提升的第二代面部埋植線處於臨床試驗階段；用於成人淺層皮膚手術前對皮膚局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏處於臨床試驗階段；用於溶解透明質酸的注射用透明質酸酶處於臨床前在研階段。
維持“增持”評級。公司持續推進產品研發，提升市場競爭力。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲25.29/33.43/41.27 億元， 同比增長36%/32%/23%，對應PE 爲29.0/21.9/17.7 倍，維持“增持”評級。
風險提示：產品推廣不及預期風險、行業競爭加劇風險。