事件：公司公佈2023 全年以及2023Q4 業績。2023 全年公司實現營收218.82億元，同比增長57.9%；實現歸母淨利40.85 億元，去年同期爲淨虧損18.21億元。單Q4，公司實現營收55.85億元，同比增長50.7%；實現歸母淨利7.43億元，去年同期爲淨虧損1.24 億元。
運營效率凸顯，毛利率同比大幅改善。2023 年全年Legacy-Huazhu 實現營收174 億元，同比增長63.7%，實現歸母淨利潤44 億元，去年同期爲-14 億元。集團整體毛利率水平爲34.3%，同比+23.2pct；Legacy-Huazhu 酒店業務板塊毛利率爲39.6%，同比+25.7pct。單Q4 看，Legacy-Huazhu 酒店業務板塊毛利率爲33%，同比+22pct、環比-15pct，毛利率環比下滑主要是Q4 計提減值虧損3.62 億元（2023Q3 爲0.05 億元）。
全年新開店超指引，24 年開店持續加速。華住全年新開1647 家（超年初指引1400 家）、關閉782 家、淨開851 家，期末門店數達9394 家，其中Legacy-Huazhu/Legacy-DH 分別爲9263/131 家。單Q4 來看，Legacy-Huazhu 新開460 家、關閉225 家、淨開235 家。截止2023 年末，公司Pipeline 爲3098 家，去年同期爲2580 家。2024 年公司預計新開1800 家、關閉650 家，門店加速拓張主要得益於2023 年華住年初給予的加盟商優惠政策，使得2023 年新籤數超預期，支撐2024 年的門店拓張。同時公司預計2024 年營收同比增速爲8-12%，我們認爲主要由新開店帶動。
淡季經營韌性猶存，四季度RevPAR 恢復度優於預期。2023Q4 行業商旅需求走弱，但公司運營能力強勁帶動經營數據領先修復。2023Q4Legacy-Huazhu RevPAR 恢復至2019 年同期的120%，全年RevPAR 恢復至2019年的122.4%，其中OCC恢復度爲96.7%，ADR恢復度爲127.4%。
境外來看，2023Q4 Legacy-DH RevPAR 恢復至2022 年的101.3%，全年RevPAR 恢復至2022 年的114.5%。
投資建議：公司在品牌、運營、會員方面優勢突出，業績超預期增長，我們認爲2024 年公司開店預期加速疊加經營效率強勁，全年業績有望持續兌現。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲42.24/47.72/54.34 億元，對應PE 分別爲 20.73/18.35/16.12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：需求恢復不及預期；拓店情況不及預期；宏觀經濟不及預期