事件：23 年公司收入316.81 億元，同比下降4.6%；毛利率同比下降5.4pct至14.5%；歸母淨利潤同比下降53.5%至10.99 億元，介於盈利預警10.84~12.04 億元人民幣區間下限，符合市場預期。歸母淨利潤同比大幅下降，由於智能手機需求疲弱及光學降規降配，致手機鏡頭、手機攝像模組出貨量、ASP、及毛利率下降。
2023年安卓手機需求疲弱，手機光學盈利能力顯著下滑：23年安卓手機需求疲弱背景下，手機鏡頭/手機攝像模組出貨量分別同比下降1.8%/同比上升9.8%，超23年中期指引同比下降10%/同比持平或小幅略有上升，表現分化，分析由於：1）A客戶手機鏡頭2H23拉貨貢獻手機鏡頭增長；2）手機攝像模組接受更多中低端規格產品訂單。盈利能力方面，由於：1）手機攝像模組產品規格下降致ASP下降；2）A客戶手機鏡頭良率仍有提升空間，23年手機鏡頭和手機攝像模組毛利率同比大幅下降至15%左右/顯著低於5%。
關注24 年產品規格升級，對應盈利能力是否具備超預期改善機會：根據IDC數據，預計24 年全球智能手機出貨量同比上升2.8%，手機需求迎來弱復甦。
公司指引24 年手機鏡頭/手機攝像模組出貨量分別同比上升5%/基本持平，我們分析手機鏡頭增長主要來自A 客戶項目、份額提升；手機攝像模組策略性減少部分中低端項目，致出貨量預期低於手機大盤增速。盈利能力來看，鑑於24 年：1）手機光學規格有望重回升級；2）產品結構優化；3）高端市場行業競爭格局趨於緩和，我們預期手機鏡頭、手機攝像模組盈利能力有望回升，公司目標24 年全年手機鏡頭、手機攝像模組毛利率達到20%/超過5%。
23年車載鏡頭出貨量延續同比穩健增長，24年指引增速下降：由於：1）新能源汽車銷量同比增長帶動車載鏡頭需求上升；2）關鍵零部件缺貨基本緩解，23年車載鏡頭出貨量同比上升15.1%。公司指引24年全年車載鏡頭出貨量同比上升10%，增速下行，分析由於新能源汽車銷量增速及海外汽車廠商電氣化進展均有所放緩。我們預計24年車載鏡頭ASP及毛利率有望維持穩定。
車載新業務高速增長，VR/AR業務階段性增速放緩，中長期成長邏輯仍順暢：
23年汽車相關產品收入同比上升29%、收入佔比提升至17%，車載模組、激光雷達、HUD、智能大燈/小燈等車載新業務進入放量階段。VR/AR方面，23 年VR/AR相關產品收入同比下降9%、收入佔比3%，分析由於2H23大客戶MetaQuest3頭顯出貨量不及預期，公司指引24年VR/AR相關產品收入同比上升15%。考慮到：1）A客戶MR產品供應鏈潛在進入可能；2）長期來看，XR光學價值量佔比不斷提升，公司亦具備向XR整機一體化切入實力。我們預計車載新業務、VR/AR有望延續增長，公司中長期成長邏輯順暢。
盈利預測、估值與評級：根據公司所披露的2023 年度業績報告，23 年歸母淨利潤爲10.99 億元人民幣。鑑於手機攝像模組盈利能力下降幅度超預期，我們分別下調24/25 年歸母淨利潤預測25%/28%至14.78/18.50 億元人民幣，新增26 年歸母淨利潤預測爲21.71 億元人民幣。24 年手機需求緩慢復甦+光學規格升級重啓，公司業績有望築底回升，維持“買入”評級。
風險提示：鏡頭行業競爭加劇；車載、VR/AR產品放量不及預期。