投資要點
事件：中通快遞發佈2023 年年報。2023 年公司實現收入384 億元，同比增長8.6%；實現調整後淨利潤90.1 億元，同比增長32.3%。其中2023Q4 實現收入106 億元，同比增長7.6%；調整後淨利潤22.1 億元，同比增長4.4%。公司通過經營實現收入、利潤的穩健增長，業績符合預期。
23 年高質量增長，業績彰顯韌性。2023 年公司實現業務量302 億件，同比增長23.8%，增速超行業4.3pct；市佔率達22.9%，同比增長0.8pct，保持第一，在行業恢復快速增長的23 年，公司實現市佔率的穩步提升。23 年行業價格競爭激烈，公司全年單票收入1.27 元（不含派費），同比22 年降幅金額達0.18 元/票，公司通過優異的成本費用管控實現單票利潤的穩健增長。核心成本方面，23 年單票運輸成本0.45 元/票，同比下降0.06 元/票；單票中轉成本0.27 元/票，同比下降0.05 元/票；其中23Q4 核心成本0.72元/票，同比降幅也爲0.11 元/票，與全年降幅一致。全年總成本0.86 元/票，同比下降0.18 元/票，帶動全年調整後單票淨利潤達0.30 元/票，保持較高水平。23Q4 單票調整後淨利潤爲0.25 元/票，主要系計提壞賬、稅款等因素影響。（數據來自公司公告及國家郵政局）
重視股東回報，行業步入成熟階段看好公司價值回歸。公司宣佈大幅提高分紅與回購比例：其中2023 年每股派息0.62 美元，派息比例達40%，以及24 年起實行半年度定期派息政策，且派息比例不低於該財年可分派利潤的40%；同時公司宣佈擴大5 億美元回購計劃，時效延長至2025 年6 月30 日。2023 年資本開支達66.7 億元，同比下降8%，呈下降趨勢。快遞行業經歷多輪競爭，行業格局日漸清晰，正逐步邁入成熟階段。中通快遞率先提高分紅與回購比例，一方面來自對於股東回報的重視，另一方面來自公司自身對於經營發展、行業地位的底氣。根據郵政局數據，24 年1-2 月行業件量增速達28.5%，超預期，我們看好快遞行業的投資機遇以及中通快遞納入港股通後的價值回歸。（數據來自國家郵政局及公司年報）
下調盈利預測，維持“買入”評級。公司業績會給出全年件量增速15-18%的指引，綜合24 年以來行業需求增長情況，我們預測公司2024 年業務量達350 億件，同比增長16%。由於成本下降及規模效應，我們預計2024 年公司單票淨利潤仍將同比微增，但增加幅度相較原先預測收窄，以及後續出境分紅涉及到稅收支出，下調2024-2025 年調整後淨利潤預測至108.7/130.9 億元（原預測爲120.44/146.94 億元），我們看好行業步入穩態後頭部公司未來業績釋放情況，引入2026 年盈利預測156.69 億元，即預測24-26年調整後淨利潤分別爲108.7/130.9/156.7 億元，同比增長21%/20%/20%%，對應PE 分別爲11/10/8x。
公司作爲加盟快遞領先企業，業績確定性較高，市場份額持續擴大，競爭優勢持續顯現，股東回報充分，我們維持“買入”評級。
風險提示：行業增速低於預期；重大安全事故；價格波動加劇。