公司近況
近期，我們組織了阿里影業大麥專場的CEO調研，公司表示當前中國演出行業呈現供需兩旺的特徵，2023 年市場規模較2019 年大幅增長，而大麥在行業內處於相對領先的地位，有望受益於行業發展。
評論
演唱會等音樂類型票房收入較2019 年大幅提升，年輕用戶佔比較高。根據中國演出行業協會發布《2023 年全國演出市場發展簡報》，2023 年全國演出票房收入達335.96 億元，同比增長482.8%，較2019 年增長165.3%（統計口徑均不含農村演出、娛樂場所演出和旅遊演藝，下同）。分類型：根據中國演出行業協會，2023 年全國2,000 人以上大中型演唱會、音樂節票房收入201.71 億元，較2019 年增長373.6%；小劇場、演藝新空間（含小型音樂現場LiveHouse）票房收入較2019 年增長463.1%；專業劇場演出票房收入較2019 年增長14.2%。觀衆畫像：根據中國演出行業協會、大麥、微博及燈塔專業版聯合發佈的報告，2023 年全國規模在5,000 人以上的大型演唱會票房收入近146 億元，創歷史新高，24 歲以下購票觀衆佔比38%、女性觀衆佔比65%；演唱會項目分佈平均，舉辦城市集中度下降，市場持續下沉。公司表示，受衆對演唱會等音樂類型偏好較強，2023 年受衆用戶覆蓋面較2019 年有所拓展。我們認爲，演出行業類型豐富多元、需求旺盛，在內容供給增長下，中長期有望持續迸發活力。
演出行業有望持續繁榮，2024 年演出票房收入或達366 億元，同增9%。
我們認爲，隨着藝人巡演計劃供給增加，觀演熱情或將持續，供需兩旺帶動下2024 年演出行業規模有望同比增長，公司預計2024 年演唱會票房收入同比增速或達10%。我們上調2024 年保守/中性/樂觀情況下演出票房收入35.5%/33.8%/32.8%至351/366/383 億元，分別同增4.5%/9.0%/14.0%，其中演唱會票房收入同比增速分別爲5%/10%/15%。
大麥有望受益行業復甦，關注中長期產業鏈價值拓展。2023 年11 月30日，公司公告收購大麥已完成交割。FY1H24 大麥收入7.28 億元，同比大幅增長，大麥亦加快演出內容領域佈局，公司在FY1H24 業績會表示投資收入佔大麥收入比重中長期或超20%。我們認爲，大麥未來有望形成內容、場館及票務的生態閉環，關注中長期產業鏈價值拓展潛力。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。維持跑贏行業評級和目標價0.66 港元，對應23/11 倍FY2024/2025 Non-GAAP P/E，較現價有43.5%的上行空間。現價對應15.8/7.8 倍FY2024/2025 Non-GAAP P/E。
風險
內容供給質量和數量不及預期，競爭加劇，監管收緊，商譽減值風險。