事件:
2024 年3 月22 日公司發佈2023Q4 業績，2023Q4 實現營收737 億元（YoY+23%，QoQ-4%），營業利潤18 億元（對應2022Q4 虧損7 億元），淨利潤22 億元（對應2022Q4 虧損11 億元），Non-GAAP EBITDA37 億元（YoY+26%，QoQ-40%），Non-GAAP 歸母淨利潤44 億元（YoY+428%，QoQ-24%）。
核心觀點:
整體業績表現：2023Q4 營收略超預期，主要由於線下消費反彈及公司優化營銷及補貼策略推動核心本地商業增長。2023Q4 營業利潤及Non-GAAP 歸母淨利潤均大超彭博一致預期，主要由於核心本地商業經營利潤超預期。
核心本地商業：2023Q4 核心本地商業營收同比增長27%至551 億元，經營利潤率同比-2pct 至15%，即時配送訂單量同比增長25%至60 億單，其中1）餐飲外賣業務：2023Q4 餐飲外賣業務穩健增長，我們測算2023Q4 外賣單量同比增長25%，主要由於公司持續優化營銷及補貼策略，推動年度交易用戶持續增長，中高頻用戶及購買頻次穩步提升，持續完善的貨架模式疊加爆款營銷活動進一步刺激消費需求增長；2）美團閃購業務：2023Q4 美團閃購業務表現亮眼，日均訂單量達830 萬，核心用戶畫像趨向年輕化，用戶交易頻次同比提升超過20%。從全年來看，2023 年美團閃購訂單量同比增長超過40%，年度活躍商家同比增長近30%，用戶購買頻次及消費金額均持續增長；3）到店酒旅業務：2023Q4 到店酒旅業務保持強勁增長，我們測算2023Q4 到店酒旅營收同比增長64%，GTV 同比增長162%，主要受益於線下消費反彈，以及平台推出的特價團購、直播推廣等多元化營銷活動。從全年來看，到店酒旅2023 年GTV同比增長超100%，年度交易用戶同比增長超30%、年度活躍商戶同比增長超60%，均創歷史新高。
新業務及其他：2023Q4 新業務營收同比增長11%至186 億元，經營溢利-48 億元（ 2022Q4 虧損64 億元） ， 經營溢利率-26%（YoY+12pct），經營虧損率改善主要得益於業務經營效率提高。1）美團優選業務：2023 年美團優選業務規模增長低於預期、行業競爭 加劇導致業務虧損顯著；2024 年公司將針對美團優選業務進行戰略調整，重點追求業務大幅減虧而非擴大市場份額，計劃提高商品加價率及降低補貼，聚焦用戶自然留存率的長期增長。2）美團買菜業務：業務升級爲全新品牌小象超市，2023 年交易金額同比增長約30%，用戶規模、客單價及購買頻次均實現穩步增長，自有品牌銷售佔比持續提升；公司將繼續優化供應鏈以降低履約成本。
盈利預測和投資評級： 長期看好公司在即時配送領域的核心壁壘以及本地生活業務中的高韌性，且考慮到新業務2024 年大幅減虧預期，我們上調公司2024-2026 年營收預測爲3,309/3,859/4,374 億元，上調2024-2026 年歸母淨利潤預測爲265/393/493 億元，Non-GAAP歸母淨利潤預測爲363/502/616 億元， 對應攤薄EPS 爲4.16/6.12/7.60 元；根據SOTP 估值法，我們給予2024 年美團合計目標市值7,030 億元人民幣，對應目標價113 元人民幣/123 港元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期；消費復甦不及預期；本地生活和零售行業競爭加劇，行業增長不及預期；美團優選等新業務UE 改善不及預期等。