事件：公司2023 全年實現營收403.4 億元（+2.5%），剔除新冠商業化項目同比增長25.6%；歸母淨利潤爲96.1 億元（+9.0%）；經調整Non-IFRS 歸母淨利潤爲108.6 億元（+15.5%）。
五大板塊共同發力，業績持續穩健增長。（1）化學業務實現收入291.7 億元，同比增長1.1%，剔除特定商業化生產項目，化學業務板塊收入同比強勁增長36.1%；（2）測試業務實現收入65.4 億元，同比增長14.4%。實驗室分析及測試服務收入47.8 億元，同比增長15.3%；（3）生物學業務實現收入25.5 億元，同比增長3.1%；（4）ATU 業務實現收入13.1 億元，同比增長0.1%；（5）DDSU 實現收入7.3 億元，由於業務主動迭代升級，同比下降25.1%。
客戶群粘性強且不斷擴大，在手訂單強勁增長。公司客戶粘性較強，2023 年原有客戶貢獻收入396.3 億元，剔除新冠項目同比增長30%，佔總收入的98%；同時，公司不斷擴充客戶群體，2023 年新增客戶超過1200 家，爲公司貢獻收入7.1 億元。截至2023 年末，公司在手訂單剔除新冠商業化項目同比增長18%，其中TIDES 在手訂單同比顯著增長226%，爲後續經營打下堅實的基礎。
持續加強平台能力建設，提升資產利用效率。公司目前在全球建立了32 個營運基地和分支機構， 2023 年位於蘇州和啓東的55000m2 新測試設施產能有序釋放，GLP資質設施總計新增20000m2。此外，公司完成了常州和泰興基地產能擴建工程，新產能已於2024 年1 月投入使用，多肽固相合成反應釜體積增加至32000L。2024 年1 月，全新的泰興原料藥生產基地部分正式投入運營，賦能業務持續增長。
考慮到行業景氣度波動，我們下調公司2024-2025 年每股收益分別爲3.36、3.90 元（原預測值爲4.26、5.19 元），新增2026 年每股收益爲4.79 元，根據可比公司，我們認爲目前公司的合理估值水平爲2024 年的19 倍市盈率，對應目標價爲63.84元，維持買入評級。
風險提示
醫藥研發服務市場需求下降的風險、新分子需求熱度不及預期影響產能利用率的風險、醫藥研發服務行業競爭加劇的風險、境外經營及國際政策變動風險、行業監管政策變化的風險等。