事件：公司發佈2023 年報，全年實現業務量302.0 億件,同比增長23.8%，市場份額較去年提升0.8pct 至22.9%，全年調整後淨利潤90.1 億元，同比增長32.3%。四季度單季，公司實現業務量87.1 億件,同比增長32.0%，市場份額較去年提升0.8pct 至22.3%，單季調整後淨利潤22.1 億元，同比增長4.4%。
價格競爭激烈導致單票收入下降，直客業務優化基本完成：2023 年全年行業處於激烈的價格競爭狀態，公司核心單票收入下降0.16 元，同比下降11.3%，其中0.05 元爲增量補貼。四季度單季公司收入同比增長8%，其中業務量增長32.0%，但單票收入下降18.2%。
單票收入的下降除了行業競爭加劇導致的收入下降和補貼提升外，直客收入同比大幅下降也是主要因素之一。2023 年起公司放棄部分虧損直客業務，同時將部分直客業務交由加盟商承接，用半年時間基本完成了對直客業務的優化。
由於直客業務的派送成本計入公司成本項目的其他成本，公司單票其他成本從22Q4 的0.18 元/票快速下降至23Q3 的0.10 元/票。23Q4 與23Q3 則基本持平，說明下半年對於直客業務的優化基本完成。
成本管控的強勢顯著對沖了收入端下降的影響：受益於標準化與數字化的管理舉措，四季度公司單票成本0.83 元，較去年同期的1.04 元顯著下降，其中單票運輸成本下降0.06 元至0.46 元/票；單票分揀成本下降0.06 元至0.26 元/票。此外，直客業務優化導致單票其他成本下降0.08 元至0.10 元/票。
全年來看，公司23 年單票運輸成本從0.51 元降至0.45 元，單票分揀成本從0.32 元降至0.27 元。核心成本的顯著下降是公司能夠在高強度價格競爭下實現盈利增長的主要原因之一。
資本開支高峰已過，提升分紅派息值得關注：公司資本開支於20-21 年達到峯值90 億左右，此後進入下降通道。23 年公司資本開支66.7 億元，較去年同期下降約8%。
隨着贏利的提升和資本開支的下降，公司的現金儲備越發充裕。23 年公司現金（及等價物）以及長短期理財合計超326 億元，較去年同期提升27%，爲分紅的提升創造了條件。2023 年公司每股分紅0.62 美金，較22 年的每股分紅0.37 美金提升68%。同時公司承諾24 年股息支付率不低於40%。此外董事會還批准追加了5 億美元的回購計劃。我們認爲公司提升股東回報的意願強烈，後續分紅預期穩定，且不排除繼續提升分紅比例的可能性。
盈利預測與估值建議：中通一直堅持服務質量、業務規模和盈利水平三者均衡提增的戰略。依靠多樣化的產品服務、一流的運營效率和最穩定的加盟網絡，中通成功構建了高品牌認知度和客戶滿意度並以此獲得了收入端的溢價，避免了公司陷入行業成本內卷的困境。這是我們持續推薦中通的原因我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲103.2、121.0 與135.7 億，對應PE 分別爲11.9、10.2 和9.1 倍。公司作爲通達系龍頭的地位穩固，快遞價格戰導致去年板塊股價持續下行，公司估值具備較強的安全邊際。若價格戰緩和，則盈利與股價皆有較大的向上彈性，維持 “強烈推薦”評級。
風險提示：行業政策出現重大變化、價格戰烈度超預期、宏觀經濟增速下滑。