國家級專精特新“小巨人”，具有特色的無人機制造及運營商。1）主營業務：
無人機服務類業務（無人機飛行服務與數據處理）和無人機系統及智能防務裝備製造類業務，兩大主業收入佔比各佔約一半，無人機服務類業務毛利佔比約6 成。2）無人機服務類業務：無人機禁毒業務佔比高（21 年佔該部分比重58%），數據二次開發空間正在打開。3）無人機制造類業務：產品矩陣豐富，分系統收入佔比（21 年佔該部分比重60%）超過整機。
核心看點1：無人機+數據要素，低空經濟浪潮下，有望從禁毒服務加速複製至多領域。
1、公司是國內領先的無人機禁毒服務商：三大優勢構築核心競爭壁壘。1）先發優勢。公司是國內首個提出利用無人機開展禁種鏟毒業務的公司，能從航測影像中精準識別毒品原植物非法種植，目前相關業務覆蓋27 省份，涉及百餘政府客戶。2）超400 萬平方公里的影像積累，並且每年保持不低於30 萬平方公里的增量。3）核心算法迭代。2、無人機飛行服務市場：量*價均有提升空間。以禁毒爲例，飛行服務航測面積驅動力來自於無人機滲透率的提升、與更多的禁毒部門建立戰略合作關係；價格的驅動則來自於綜合服務能力的提升，如識別準確率提升、核心算法迭代升級等。查閱公司23 年參與部分地方無人機禁毒服務項目，中標單價約300 元/平方公里，高於公司21 年披露平均水平（141 元），意味着整體單價或存在提升空間。3、核心能力可複製性+低空經濟浪潮，打開從禁毒服務複製至多領域的想象空間。1）核心資源+核心技術，具備拓展至多領域的可能性。如公司已經從無人機禁毒服務擴展至資源調查業務，我們認爲與其核心能力相符的還包括農林植保、環境監測等，甚至於未來我們認爲或可進一步用於打擊違法犯罪的更多領域。2）低空經濟浪潮或給跨領域拓展帶來加速催化。4、彈性測算。以50 萬平方公里計，每增加100 元/平方公里，將增加0.5 億元收入，相當於23 年公司收入的18%，假設未來平均收費提升至300 元/平方公里，拓展至更多場景，如航測面積增至100 萬平方公里（當前50 萬平左右），對應收入3 億元，超過2023 年業績快報收入（2.7億元）。
核心看點2: 多場景智能制暴器或帶來全新利潤增長點。1、公司自主研發的多場景智能制暴器黃蜂T800，具備小型化、輕量化、多用途的特點，2023 年參加了中國國際警用裝備博覽會、阿布扎比防務展等活動。截至23 年三季度，已陸續向部分省市的客戶交付產品，隨着後續交付和驗收工作的有序推進，有望成爲公司新的效益增長點。2、我們理解該制暴器的盈利模式或可參考“打印機+墨盒或剃鬚刀+刀片”，手持警用裝備爲基礎，而具備不同功能的“彈”可視爲“耗材”，“彈”包括：高速催淚、快速約束、遠程電擊等不同功能。我們參考23 年部分中標公告，按照超過5 萬個基層派出所，單所配置1 套計算，市場需求規模或超10 億（僅爲模擬測算數據）。
財務特徵：高毛利/高淨利率、重研發。1）公司具備成長性：近十年利潤複合增速約26%；2）利潤率：近年毛利率維持50%附近，淨利率維持30%+；資產負債率極低（23Q3 爲3.7%）。3）重視研發：研發費用不斷增加，10 大項目在研。
投資建議：1）盈利預測：我們預計公司2023-25 年實現歸母淨利分別爲0.82、1.07 及1.4 億，24-25 年增速分別爲31%及30.6%，對應23-25 年EPS 分別爲0.22、0.29 及0.38 元，PE 分別爲43、33 及25 倍。2）投資建議：我們選取A股無人機上市公司縱橫股份、中無人機（同爲科創板企業）進行比較，根據Wind一致預期，縱橫與中無人機對應24 年PE 分別爲52 及66 倍，PB 分別爲7.9與4.3 倍，觀典防務明顯低於可比公司。我們首次覆蓋並給予“推薦”評級。
風險提示：技術迭代風險、禁毒服務業務市場空間收窄、其他飛行服務市場競爭加劇。