公司公告2023 年業績，2023 年實現營業收入1033.34 億港元，同比增長0.03%；實現歸母淨利潤110.03 億港元，同比增長56.2%，基本符合我們的預期。
成本端顯著改善，火電板塊大幅扭虧。2023 年，公司附屬電廠全年售電量1932.65 億千瓦時，同比增長4.7%，市場電平均上網電價較標杆上網電價漲幅18%。其中公司附屬火電售電量同比增長2.3%，平均利用小時數4688h，同比持平，仍較全國平均大超222h。
燃煤電廠平均單位燃料成本296.3 元/兆瓦時，標煤單價987.5 元/噸，均同比下降12.6%。
2023 年公司燃料成本同比減少97.74 億港元至545.09 億港元，同比下降15.2%。成本端顯著改善助力公司火電板塊業績大幅回升，2023 年實現稅前利潤54.72 億港元，同比增加80.13 億港元。在我國電力市場化改革不斷推進的背景下，煤電的能源安全價值通過容量電價制度體現，靈活性價值則通過輔助服務市場兌現，疊加2024 年第一季度煤價持續回調，我們認爲公司煤電板塊盈利能力仍有較大提升空間。
新增裝機建設持續提速，業績成長未來可期。2023 年，公司新增風電與光伏併網裝機量645.8 萬千瓦，併購新能源裝機容量122 萬千瓦，合計767.8 萬千瓦。其中2023 年公司新投產風電和光伏項目權益裝機容量分別爲310.6 瓦和223 萬千瓦。截至2023 年底，公司新能源權益裝機容量達2259.7 萬千瓦，佔總權益裝機容量5976.4 萬千瓦的37.8%。
受風電項目上網電價同比下降3.4%影響，可再生能源板塊全年稅前利潤99.61 億港幣，同比下降0.47%。公司發展新能源態度堅定，計劃2024 年投資446 億港元，全年新增風電和光伏項目裝機容量1000 萬千瓦。公司向“十四五”新增新能源裝機4000 萬千瓦的目標持續進發，預計在“十四五”末，可再生能源裝機佔比超過50%。2023 年公司獲得1950 萬千瓦新能源建設指標，新能源裝機增長確定性強，未來將引領公司業績持續增長。
高股息率極具吸引力，高分紅比例有望水平維持。爲慶祝公司上市20 週年，公司2023年宣佈特別派息0.5 港元/股，疊加0.915 元/股年度派息共1.415 港元/股，派息率高達62%，對應3 月22 日收盤價股息率高達7.89%。不考慮特別派息的情況下，2023 年公司派息率爲40%。展望未來，在新能源裝機快速增長，公司業績有望持續改善的情況下，高分紅回報進一步提升公司投資價值。
盈利預測與估值：結合新能源裝機高速發展、電價同比回落的趨勢，我們下調公司2024年歸母淨利潤預測爲132.25 億港元、上調公司2025 年歸母淨利潤預測爲155.30 億港元（調整前分別爲140.66、152.63 億港元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲203.50 億港元。當前股價對應2024-2026 年的PE 分別爲6.5、5.6 和4.2 倍。維持“買入”評級。
風險提示：煤價超預期上漲，新能源裝機速度不及預期。