2023 淨收入符合我們預期
Ferretti S.p.A.發佈2023 業績：2023 年淨收入同比增長10.1%至11.34 億歐元，符合我們預期，剔除二手業務後淨收入同比增長11.5%至11.11 億歐元，新增訂單達11.20 億歐元（vs. 2022 年的11.62 億歐元）。在手訂單達14.91 億歐元，同比增長15.1%，主要受集成遊艇（同比+35.9%）和定製遊艇（同比+7.3%）訂單驅動。
Ferretti 擬發佈股票回購計劃，在米蘭和香港市場合計收購至多10%的股份。回購的週期最長爲自股東大會批准計劃後的12 個月；回購價格將等於市場價格，不超過回購前五日收盤價平均值的105%。據管理層，在股票回購的同時，不排除考慮潛在的併購機會，並且已經向一些潛在標的遞交意向，希望可以在3 月內公佈相關消息。
Ferretti 發佈2024 業績指引：預計收入同比增長9.8-11.6%，調整後EBITDA 同比增長15.2-18.2%，調整後EBITDA 利潤率提高80-90bp。
集團2023 年度擬派發末期股息每股9.70 歐分（對應股息支付率40%）。
發展趨勢
業績電話會上：管理層指出了支撐公司未來增長的兩個趨勢：首先，得益於基礎設施的改善（例如，連通性），人們得以在船上度過更多的時間。其次，年輕的客群正在進入市場。我們認爲以上趨勢將有助於創造更多遊艇購買及升級的需求，進一步擴大Ferretti 的市場空間。公司旗下有七個品牌，相較於其他非品牌造船廠和單品牌公司來說，擁有更全面的產品組合和內部交叉銷售的優勢。
我們對於Ferretti 的高端定位及其在市場的領導地位擁有信心。我們預計即使在奢侈品行業整體增速常態化的背景下，公司仍能夠進一步實現收入和利潤的增長，以及利潤率的提高。我們認爲以上增長將主要由客群的需求韌性、產能擴張以及持續的市場份額整合驅動。
除此之外，在米蘭的雙重上市和股票回購計劃有望進一步改善Ferretti 股票的流動性及估值水平。
盈利預測與估值
我們維持2024 盈利預測基本不變。我們引入2025 收入預測14.12 億歐元和調整後EBITDA預測2.25 億歐元。我們維持跑贏行業評級和33 港元的目標價（對應6.4 倍2024e EV/EBITDA），較當前股價有23.6%上行空間。當前股價對應5.6 倍2024e EV/EBITDA）。
風險
產能瓶頸；競爭加劇。