投資要點：
公司發佈對外投資公告：公司擬使用9024 萬元收購福昕鯤鵬約38.3%的股權，交易完成後，公司將持有福昕鯤鵬約73.2%的股權，取得控制權並納入合併報表。
本次收購有望爲公司打開國內市場提供契機。福昕鯤鵬的主營業務爲OFD 版式辦公套件，主要面向國內信創市場客戶。本次收購完成後，公司有望藉助福昕鯤鵬快速打開信創OFD市場，進一步開拓PDF+OFD 的版式文檔業務佈局，提升公司在國內的份額。此外，還可通過打通端入口，與福昕鯤鵬共享客戶渠道，實現市場和客戶資源的協同。根據公司業績，2023 年前三季度國內業務收入佔比僅爲8.9%，我們認爲，公司對國內信創市場加大布局力度，並積極對接各類國產大模型，未來有望藉助豐富的智能文檔服務，實現國內業務的更快增長以及佔比的提升。
重點關注訂閱佔比和ARR，2023 年均錄得高增，23Q4 表現亮眼。根據公司業績快報，預計2023 年實現ARR 2.49 億元（同比+80%），全年訂閱收入佔比約35%（同比+14pct）。
分季度看，23Q1-Q4 單季度ARR 增幅分別爲2200/2600/2700/3600 萬元，顯著加速；且23Q4 單季度訂閱佔比達到約40%，證明訂閱轉型正在順暢推進。
預計2024 年訂閱放量的要素齊備，佔比有望過半。在產品上，公司完成對核心產品線PDFEditor 的打包與升級，發佈了三端一體化，並結合電子簽名、AI 助手等雲服務功能的新產品線推動雲化轉型；在銷售上，目前正在加強引導採購維護升級服務的永久授權客戶轉換訂閱。我們預計，公司2024 年訂閱佔比有望過半。
鞏固AI 文檔的實力，海外PDF 編輯器已全形態集成AIGC。2023 年4 月，公司海外雲產品PDF Editor Cloud 率先集成AIGC；5 月發佈全新產品線並實現提價；9 月大版本升級後，公司海外版PDF 編輯器全形態集成AIGC，可實現文檔總結、內容改寫、實時交互，且將持續迭代更多AIGC 功能。公司已逐步實現AIGC 在辦公場景落地並提升用戶粘性，併成功樹立AI 文檔品牌形象，也將有助於新客戶的開拓。
投資分析意見：根據業績快報，我們調整2023 年歸母淨利潤預測值至-0.99 億元（原預測值爲-1.07 億元），維持24-25 年歸母淨利潤預測-0.55/+0.38 億元。在加速訂閱轉型期，受訂閱模式的收入分期確認，以及訂閱定價較永久授權低的雙重原因，公司表觀收入易受較大影響。建議更應關注訂閱收入佔比、ARR 等核心指標。隨着未來兩年訂閱轉型完成、表觀收入增長恢復正常，淨利潤率有較大上行空間。維持“買入”評級。
風險提示：短期無法盈利；渠道推進不達預期；海外營商環境變化；收購福昕鯤鵬後的協同效果不及預期。