營收突破萬億水平，未來三年派息比例75%以上：2023 年公司實現營業收入億元（YoY+7.7%），其中, 通信服務收入8635 億元（YoY+6.3%）, 歸屬於股東應占利潤1318 億元（YoY+5.0%）,營收突破萬億大關，利潤再創歷史新高。EBITDA 爲3415 億元（YoY+3.7%）, EBITDA 佔通信服務收入比爲。23 年資本開支1803 億元（YoY-1.9%）,24 年進一步同比下降4.0%至億元，預計資本開支未來佔收比降至20%以下。自由現金流爲1235 億元（YoY+29.2%）,全年派息比例達到71%。爲更好地回饋股東，從2024 年起，三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上。
全面增長，收入結構持續優化： CHBN 全面增長，HBN 收入佔通信服務收入比達到43.2%（YoY+3.4%）。個人市場收入4902 億元（YoY+0.3%）,移動用戶9.91 億戶，淨增1599 萬戶。其中5G 套餐客戶達到7.95 億戶，淨增億戶。移動ARPU49.3 元（YoY+0.6%），保持穩健增長。家庭市場收入億元（YoY+13.1%）,家庭寬帶用戶2.64 億戶，淨增2012 萬戶，淨增規模連續多年領跑行業。千兆家庭寬帶客戶滲透率30.0%，較2022 年底提升個百分點。家庭客戶綜合ARPU 43.1 元（YoY+2.4%）。政企市場收入億元（YoY+14.2%）,其中DICT 收入1070 億元（YoY+23.8%）, 政企客戶數達到2837 萬家，淨增517 萬家。移動雲收入833 億元（YoY+65.6%），穩居國內雲服務商第一陣營。5G DICT 項目簽約金額達到475 億元（YoY+30.1%）, 5G 專網收入達到54 億元（YoY+113.1%）。
新興市場規模運營， 貢獻提升： 2023 年新興市場收入493 億元（YoY+28.2%）,其中，國際業務收入207 億元（YoY+24.2%）,擁有境外自有機架12200 架，國際/港澳臺漫遊服務覆蓋264 個方向，5G 開通方向個，保持全球領先。數字內容收入280 億元（YoY+31.6%）,咪咕視頻手機月活躍客戶1.16 億戶。金融科技6 億元（YoY+17.5%），產業鏈金融業務規模766 億，和包支付月活躍客戶同比提升51.8%。
目標價80 港元，維持買入評級：進入到“提質增效重回報”時期，我們認爲中國移動憑藉着優秀的公司治理、全球最多的To C 用戶群體、資本開支的下降、派息分紅比例的提高，公司的投資確定性進一步加強。我們看好公司收入和利潤的良好增長，並有望持續2-3 年時間。考慮到公司利潤持續釋放以及分紅比率的提高，以及公司雲業務短期未能實現盈利，我們更改過去的分佈估值方式，給予公司 2024 年利潤的 11 倍估值,對應目標價港元，維持買入評級。
風險提示：運營商市場競爭加劇；公司分紅派息不及預期；公司DICT 業務發展不及預期；公司移動和固網寬帶ARPU 提升不及預期。