經濟復甦存在落差，中國內地銷售明顯減少：2023 年全年公司實現收入15.25 億港元，同比下降11.9%。分地區看，香港地區銷售收入億港元，增長10.8%。海外地區收入4.8 億港元，同比增長1.8%。中國內地收入1.3 億港元，同比下降70.2%。中國內地收入銳減的主要原因是2022 年底疫情放開，經銷商大量進貨靈芝孢子粉補充庫存，導致高基數。2023 年實際經濟復甦略有落差，經銷商持續消化庫存，導致進貨需求銳減。公司2023 年整體毛利率提升2.3pts，達68.7%。公司營銷活動重新展開，銷售費用率提升至15.2%，租金、銀行手續費的同步上漲也導致行政費用率提升至11.7%。費用率恢復至疫情前水平。公司年淨利潤5.9 億港元，下降4.6%，歸母淨利率下降至35.4%。
經銷商存貨消化完畢，靈芝孢子粉重新起航：隨着靈芝孢子粉經銷存貨基本消化完畢，系內同業競爭問題的完全解決，預計靈芝孢子粉產品銷售將有明顯恢復。公司同時也在根據不同渠道、不同客戶的需求，積極開發多規格、多品類的靈芝孢子粉系列產品。同時公司也正加強與香港頭部營銷企業、境外渠道的合作，擴張靈芝孢子粉的銷售網絡，提升境外佔比。這將進一步爲靈芝孢子粉的銷售恢復提供動力。
新老產品拓展銷售市場，線下線上多渠道擴張：公司多款產品將持續助推銷售增長。伴隨人口老齡化的發展，及消費目標人群認知度的增加，安宮牛黃丸的銷售將持續穩步增長。御品安宮牛黃丸採用更高規格原材料，滿足極高端消費者需求。多款經典名方完成HKC 註冊，將系內優秀產品引入香港市場，有望進一步提升公司銷售額。東南亞國家有大規模的產品的集體註冊，也將打通東南亞銷售的巨大市場空間。營銷方面，澳門正在打造集文旅、中醫藥文化傳播、零售於一體的旗艦店，香港也佈局了專注於中風預防、治療、康復的中醫館，以及大型旗艦店。
線下營銷企業的大力推廣、中醫藥文旅項目的教育、線上跨境電商的合作加深，共同形成同仁堂國藥多渠道擴張的佈局。
目標價12.99 港元，維持買入評級：隨着靈芝孢子粉內地業務的恢復和營銷渠道的完善，預計公司2024 年將恢復增長。下調目標價至港元，對應2024 年16 倍市盈率，較現價有38.0%的上行空間，維持買入評級。