事件：復銳醫療科技披露2023 年業績：
2023 年：公司收入3.59 億美元（+1.4%），淨利潤0.33 億美元（-17.9%），儘管2023 面臨全球挑戰，但毛利和毛利率實現逆勢增長，淨利潤減少部分系用於直銷辦公室等的一次性建設費用，以及品牌大使簽約等營銷支出。
23H2：收入1.87 億美元（+4.3%），歸母淨利0.13 億美元（-35.6%）。
收入增速下降主因外匯匯率及利率波動影響，歐洲市場俄烏衝突疊加中東市場巴以衝突發酵、部分地區分銷轉直銷過渡所致，歸母淨利同比下滑主因銷售費率顯著提升。
收入拆分：注射＆直銷＆北美驅動
按產品：2023 全年醫療美容收入3.17 億美元（+3.2%）,主要由於可治療適應症擴展至生髮領域以及直銷收入的增加；牙科收入0.1 億美元（-49.4%）主要因爲公司停止運營利潤較低產品線，開發牙科利潤更高的產品；注射填充收入0.1 億美元（+9.3%），Profhilo 透明質酸填充劑及肉毒產品國內獲受理，預計24 年上市，有望推動市場進一步擴大。
按渠道：全年直銷收入2.8 億美元（+19.8%），分銷收入0.8 億美元（-34.4%），全球直銷戰略持續深化。
按地區：2023 全年北美收入1.57 億美元（+9.2%），專注於生髮業務領域等新產品取得階段性成功；亞太區1.1 億美元（+11.8%），增長因中國、印度、韓國、澳大利亞等直銷辦公室表現優異；歐洲0.5 億美元（-14.0%），收入下降因宏觀經濟環境、歐洲能源供應問題及俄烏衝突；中東及非洲0.27 億美元（-25.6%），主要受以色列本土匯率環境和政治動盪影響；拉丁美洲0.15 億美元（-14.2%）。
盈利拆分：直銷推動毛利率＆銷售費率提升
毛利率：2023 全年毛利率61.1%（+4.1pct），23H2 毛利率60.80%（+3.8pct）提升主要由直銷佔比提升（H2 直銷收入佔比85.4%（環比+11.3pct）驅動。
費用率：23 全年銷售、管理、研發費率各佔34.9%（+6.84pct），9.5%（+1.31pct），5.0%（-0.07pct）。23H2 銷售、管理、研發費率各38.1%（+8.18pct），11.6%(+2.94pct），5.2%（-0.40pct）。銷售費用率提升有增加銷售團隊僱員、設立新直營辦公室、數字建設、投資新品牌業務發展等原因，管理費用增加主因近期併購相關交易的無形資產攤銷及新設立直銷辦公室員工工資成本。
淨利率：23 全年淨利率9.16%（-2.15pct）23H2 淨利率7.52%（-3.34pct），有所下降主要受銷售費率提升影響。
經營亮點：透明質酸疊加肉毒上市，直銷進一步整合升級① 聚焦注射填充領域持續發力，應用最新技術開發旗艦產品開拓市場。透明質酸Profhilo 與肉毒Daxxify 上市申請獲NMPA 受理，預計24 年上市後有望貢獻顯著增量。
② 利用合資公司開拓中國市場，進一步投資並擴大企業在中國市場業務及運營，有望帶動國內市場盈利能力進一步提升。
投資建議：公司短期業績受渠道變革過渡期及外部環境擾動，長期仍看好能量源龍頭增長及直銷渠道拓展。關注北美生髮市場增長及亞太市場渠道變革及注射填充領域增長帶來的空間。24 年將成爲公司注射業務拓展的拐點，透明質酸Profhilo 與肉毒Daxxify 預計24H2 獲批落地，有望拓寬公司業務邊界貢獻顯著增量。預計24/25/26 年業績0.5/0.74/0.98 億美元，對應PE 爲4/3/2x，給予“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇；渠道拓展不及預期；市場監管合規的風險