4Q23 業績低於我們的預期
公司公佈4Q23 業績：4Q23 收入6.3 億元，同增0.9%，實現23 年單季度首次同比轉正（1-3Q 收入同比變化爲-22.4/-18.4/-12.9%）。其中B 端企業用戶收入約5.5 億元，同降2.8%；C 端個人用戶收入約0.8 億元，同增34.9%；毛利率環比下滑至約71.3%（3Q23：76.0%；4Q22：74.1%），主要系四季度項目制交付收入佔比有所提升（我們估算23 年項目交付類服務和線上服務收入佔比約爲4：6）；Non-IFRS 營業利潤爲2,564 萬元，對應Non-IFRS營業利潤率約4.1%（3Q23：11.8%），業績整體低於我們的預期。
發展趨勢
當前中高端招聘需求仍處於恢復進程中，企業側或更看重“性價比”。公司指出春節後第一週企業新發職位數較23 年春節後一週同增約24%，投遞人數同增約42%。整體來看中高端招工需求仍持續恢復中，公司表示企業側在招聘策略上或更注重性價比、穩定性等；當前中小企業招聘需求仍領先於大企業，公司認爲下半年大企業需求有望逐步回暖（以秋招、靈活用工等爲主），我們建議持續跟蹤宏觀環境邊際改善及政策刺激下企業用戶需求復甦進程。
輕量級套餐推動企業用戶數增長；1Q24 回款仍有所承壓。1）截至4Q23 驗證企業用戶數約129.4 萬（同增14.5%），其中年度新增用戶數約16.4 萬（同增30.0%），主要系3Q 開始公司持續以輕量級方式拓展中小企業線上招聘需求（截至1H23/2023 年底企業付費用戶數同比變化分別爲-9.6/+1.9%），但同時在一定程度上降低平均ARPPU（23 年同比下滑15.4%），往前看我們認爲24 年輕量級套餐帶動下的用戶數增長ARRPU 下降趨勢或仍延續。2）公司表示1Q24 回款仍有一定壓力，基於招聘需求逐步恢復的趨勢，公司判斷後續或有所好轉，全年回款有望呈現前低後高的走勢。
23 年回購股份佔總股份約2.2%；關注技術賦能下的業務拓展。1）2023 年公司累計回購約1.1 億港幣以回報股東，公司表示後續將更聚焦業務發展，待業務顯著恢復、現金流更充裕時或考慮更合理的股東回報方式。2）此外，我們建議關注AI 賦能下新產品的研發落地（1Q24 上線AI 智能面試產品Doris）及SaaS 產品多獵RCN 的成長進展。
盈利預測與估值
考慮到當前市場招聘需求仍處於恢復過程中，我們謹慎下調2024 年Non-IFRS 淨利潤預測16%至1.8 億元，新引入2025 年Non-IFRS 淨利潤預測2.0 億元。我們維持跑贏行業評級，綜合考慮到行業整體估值中樞略有下行，我們下調目標價19%至7.0 港幣，對應18/16x 2024/25e Non-IFRS P/E。當前股價對應10/9x 2024/25e Non-IFRS P/E 和80%的上行空間。
風險
客戶付費增長不及預期、宏觀經濟波動、行業競爭加劇、政策風險等。