23 年業績表現亮眼，產品組合持續優化，維持買入評級公司23 年全年收入1792 億元，同比+21%，其中汽車銷售及相關服務收入1496 億元，同比+22%。23 年歸母淨利潤53 億元，同比+3%，超出我們Q4盈利預測的51 億元。考慮到24 年公司3 品牌預計發佈9 款車型，產品矩陣不斷豐富拓展。同時極氪、寶騰、領克等積極佈局迪拜、卡塔爾等海外發達地區，有望快速搶佔海外市場。我們預計24-26 年公司歸母淨利爲63/82/89億元，可比公司24E PE 的Wind 一致預期均值爲17 倍，考慮公司在出口積極佈局及高端品牌24 年盈利預期轉正，我們給予公司24 年20x PE，對應目標價爲13.66 港幣（前值13.74 港幣），給予“買入”評級。
23 年新能源車交付49 萬輛，規模效應提振毛利率23 年累計銷售169 萬輛，同比+18%。其中，新能源車交付49 萬臺，同比+48%，新能源銷售佔比28.9%。23H2 極氪銀河等中高端產品快速上量。
毛利方面，23 年公司毛利率15%，同比+1pct，改善系規模效應、平台化降本導致。費用端，23 全年費用率13%，同比+0.9pct。費用率上升，系公司積極佈局新能源銷售渠道導致。23 年公司研發開支78 億元，同比+16%。
24 年新車及改款預計超過9 款，極氪盈利拐點有望到來24 年，吉利汽車通過加速改款和新車型上市進一步拓寬產品矩陣。3 月1-8日，吉利共上市發佈6 款現有車型如銀河L6、L7 龍騰版，覆蓋純電、插電混動、汽油動力形式，定位大衆消費市場。部分改款降價增配，進一步增加產品競爭。新車方面，24 年吉利品牌、極氪、領克預計發佈9 款新車：6款純電3 款插混，涵蓋轎車、SUV、MPV 市場。隨極氪、領克新車型交付上量，規模效應顯現，盈利有望持續改善。我們預計24 年新車以極氪奢華純電MPV 和24H2 推出中大型豪華純電SUV 爲代表，或將在中高端區間放量，公司車型結構升級疊加平台化降本，極氪有望扭虧爲盈。
依託吉利集團海外資源，公司多品牌協同加速全球佈局出海方面，公司23 年共出口27.4 萬輛，同比+38.3%，全球化持續加速。24年2 月，極氪001、極氪X 亮相卡塔爾，極氪成爲首個登陸卡塔爾的中國新能源品牌，並在2 月底至3 月初陸續在中東四國進行品牌上市。分品牌展望24 年：1）吉利品牌，通過技術賦能寶騰，在東盟地區打造獨特優勢，進一步增加市場份額；2） 領克，依託集團經銷商資源深化歐洲策略，預計發佈全新車型E335；3）極氪：打入西歐發達國家，以To B 方式進入美國市場。
24H2 推出左舵車型，預計年底實現在58 個國家和地區的上市及銷售。
風險提示：消費需求弱，供應鏈短缺，公司新能源轉型進展不及預期等。