事件：
公司發佈2023 年報，2023 年，公司實現營業總收入32122 億元，同比-3.19%，實現歸母淨利潤605 億元，同比-9.87%，實現扣非歸母淨利潤607 億元，同比+4.7%。
2023Q4 單季，公司實現營業總收入7423 億元，同比-14%，環比-15%；實現歸母淨利潤75 億元，同比-24%，環比-58%；實現扣非歸母淨利潤104 億元，同比+502%，環比-37%。
點評：
一、油價下行疊加下游需求恢復，23 年歸母淨利潤同比-10%，經營現金流同比+39%2023 年，需求擔憂、供給限制、地緣政治風險共振，國際油價上半年震盪下行、下半年先漲後跌，全年布倫特原油均價爲82.17 美元/桶，同比-17%。境內成品油需求快速反彈，全年成品油表觀消費量爲3.85 億噸，同比增長11.8%；天然氣需求保持增長，全年境內天然氣表觀消費量達3945 億立方米，同比增長7.6%；化工產品需求好轉，全年境內乙烯當量消費量同比增長8.2%。公司實現歸母淨利潤605億元，同比-9.87%。
2023 年，公司上游業務受油價下跌影響，實現息稅前利潤480 億元，同比-15%。
受益於煉油產品需求修復，公司煉油業務實現息稅前利潤199 億元，同比+71%。
受益於需求回升和市場競爭環境好轉，營銷及分銷業務保持了較好的盈利能力，實現息稅前利潤293 億元，同比+5.8%。化工業務受產品需求恢復較弱、產能集中釋放影響，處於虧損狀態，實現息稅前利潤-108 億元。
公司現金流表現良好，2023 年實現經營性現金流人民幣1615 億元，同比增長38.9%。2023 年，受計提礦業權出讓收益74 億元的影響，公司除所得稅外稅金爲2729 億元，同比+3.4%，對公司的年度業績造成一定影響，若不考慮該項變化，則2023 年公司歸母淨利潤相較2022 年同比上漲2.4%。
二、分業務解讀：上游盈利能力同比下降，煉油和銷售板塊實現較好業績1、上游業務增儲增產，降本增效取得新突破
2023 年公司上游板塊實現息稅前利潤480 億元，同比-15%，其中Q4 單季實現息稅前利潤64 億元，同比-56%，環比-56%，主要由於油氣價格下跌，以及Q4計提礦業權出讓收益的影響。2023 年，公司原油實現價格76.6 美元/桶，同比-15.2%，天然氣實現價格1.77 元/方，同比-2.1%。2023 年，公司生產原油281 百萬桶，同比+0.1%；生產天然氣1338 十億立方英尺，同比+7.1%。2023 年，公司上游業務積極推進降本增效工作，全年油氣現金操作成本爲15.1 美元/桶，同比-6.8%。
公司不斷加強高質量勘探，在塔里木盆地順北新區帶、鄂爾多斯盆地深層煤層氣等勘探取得重大突破，“深地工程”、勝利濟陽頁岩油國家級示範區建設高效推進。2023 年公司境內油氣儲量替代率爲131%，年底證實油氣儲量爲3555 百萬桶油當量，同比+3.7%。
2、成品油需求快速反彈，煉油業務盈利能力顯著修復2023 年公司煉油板塊實現息稅前利潤199 億元，同比+71.4%，主要由於需求修復驅動煉油產品量價齊升。Q4 單季實現息稅前利潤11.88 億元，同比扭虧爲盈增長95 億元，環比-84.2%。公司堅持產銷一體協同優化，全力提高裝置負荷，原油加工量和成品油產量同比顯著增長，動態強化資源統籌，降低採購成本。
2023 年公司全年原油加工量創歷史新高，總共加工原油255 百萬噸，同比+6.3%，分別生產汽、柴、煤油63、65、29 百萬噸，分別同比+5.9%、+2.3%、+60.7%。2023 年公司煉油毛利爲6.8 美元/桶，同比-2.9%，煉油現金操作成本爲4.1 美元/桶，同比-8.9%。公司根據市場需求變化，增產適銷對路產品，增加出口規模，優化出口節奏和結構。
3、充分發揮一體化和網絡優勢，銷售業務盈利能力持續位於高位2023 年公司銷售板塊實現息稅前利潤293 億元，同比+5.8%，Q4 單季實現息稅前利潤28 億元，同比-48.8%，環比-65.6%。公司抓住成品油需求回升和市場競爭環境好轉的有利時機，全力拓市擴銷增效，經營量效水平穩中有升，全力推動充換電業務發展，開拓氫能應用場景，向“油氣氫電服”綜合能源服務商轉型。2023 年，公司國內成品油總經銷量188.17 百萬噸，同比+15.8%，創歷史新高，其中零售量120.12 百萬噸，同比+12.4%，直銷分銷量68.05 百萬噸，同比+11.8%。2023 年公司非油業務實現利潤46.17 億元，同比+7.2%，非油業務盈利能力穩步提升。
4、化工業務優化調整，低成本應對市場變化
2023 年公司化工板塊實現息稅前利潤-108 億元，23Q4 單季實現息稅前利潤-41 億元。23 年公司化工產品經營總量爲8300 萬噸，同比增長1.7%，分別生產乙烯、合成樹脂、合成纖維單體及聚合物、合成纖維、合成橡膠14314、20574、7866、1113、1424 千噸，分別同比+6.5%、+10.9%、-11.5%、+0.1%、+10.9%。面對新增產能加速釋放的嚴峻形勢，以效益爲導向，優化原料、裝置、產品結構，強化成本管控，降低產業鏈成本，密切產銷研用結合，穩步提升高附加值產品比例，全年化工單位完全成本爲1459 元/噸，同比-6.2%。
5、合理安排資本開支計劃，上游資本開支維持高位2023 年公司實現資本開支1768 億元，同比-6.5%，上游、煉油、銷售、化工分別實現資本開支778、229、157、551 億元，分別同比-5.6%、基本持平、-17.8%、-6.0%，上游資本開支依然維持高位。2024 年，公司計劃資本開支1730億元，其中上游、煉油、銷售、化工計劃資本開支分別爲776、248、184、458億元，上游資本開支同比-2.1%。公司繼續加強“增儲上產”工作，爲油氣產儲量的增長築牢基礎。
三、重視投資者回報，分紅、回購、大股東增持工作穩步推進公司董事會建議派發末期現金股利每股0.2 元（含稅），連同中期已派發現金股利每股0.145 元（含稅），全年派發現金股利每股0.345 元（含稅），派息率爲68.3%，以2023 年12 月31 日股價計算，公司2023 年度股息率爲6.2%。
若加上年內回購金額，合併計算後2023 年度派息總比例達到75％。公司長期實行高分紅政策，重視投資者回報，與股東共享公司發展成果。
2023 年8 月28 日，公司發佈《關於以集中競價交易方式回購A 股股份的回購報告書》，開始實施本輪A 股和H 股回購。截至2024 年3 月21 日，公司已回購A 股14350 萬股，佔公司2023 年末總股本的0.12%，回購金額爲8.16 億元；公司已回購H 股股份40466 萬股，佔公司2023 年末總股本的0.34%，已支付的總金額爲16.46 億港元。公司本次回購計劃穩步推進，體現出公司看好公司未來發展前景和積極進行市值管理的決心。
公司於2023 年3 月27 日發佈《2023 年度向特定對象發行A 股股票預案》，擬向母公司中國石化集團定向增發，2024 年3 月15 日，公司公告稱完成了本次定增，實際發行23.90 億股，發行價格爲5.02 元/股，募資120 億元，扣除發行費用後募資淨額爲119.87 億元。本次發行體現了中國石化集團大力支持公司高質量發展的決心和信心，表明公司對資本市場的積極態度，同時本次定增資金用於清潔能源及高附加值材料領域，有利於深入推進公司業務轉型升級，助力公司打造綠色低碳競爭力，推動化工業務邁向中高端，對公司的長期發展具有重要意義。
盈利預測、估值與評級
受油價下跌、下游需求恢復緩慢和計提礦業權出讓收益的影響，公司23 年業績同比下降，考慮到下游煉化需求修復進度不及我們預期，我們下調公司24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲704（下調24%）、752（下調24%）、802 億元，對應的EPS 分別爲0.58、0.62、0.66 元/股，我們繼續看好作爲國內石化化工龍頭的核心競爭力，未來隨着公司新產能逐步投產，新能源領域佈局落地，公司業績有望增厚，長期成長前景廣闊，因此維持A 股和H 股的“買入”評級。
風險提示：原油價格下行風險，成品油和化工品景氣度下行風險。