3 月21 日，理想公告下調1Q24 交付量指引，並對全年銷量預期作出調整。我們下調理想2024/25E 的銷量及盈利預測，下調理想汽車目標價至40.8 美元/159.5 港元，潛在升幅29%/32%，重申“買入”評級。
調整全年銷量預期，資源重配以提升L 系列銷量：公司面對市場變化迅速作出調整，將1Q24 交付量指引由10.0-10.3 萬輛下調至7.6-7.8 萬輛；指引全年銷量同比增長50%-70%，並表示二季度將着力提升L 系列銷量。根據目前的交付量數據以及全年指引來看，理想的銷量份額仍較爲穩定；且近期新能源車市場插混車型的表現持續好於純電車型，仍然能夠爲其提供合理的成長空間。我們略微下調了理想2024-2026年的汽車交付量預測，同時下調了2024/25E 的盈利預測。隨着針對MEGA 的負面輿論影響消除、L 系列銷量回升，以及近期內L6 的上市交付，我們預期理想2024 年交付量有望達到60.8 萬輛，同比增長62%。
單車盈利能力依然較爲穩健：隨着銷量規模的繼續增長、供應降本的推進和經營效率的提升，理想的單車盈利水平從4Q22 起逐步上行，目前盈利能力在新勢力中已處於領先地位。公司強調在2024 年將努力使毛利率穩定於20%以上，並進一步追求經營質量提升。我們認爲，在此基礎上，隨着交付量進一步成長，理想有望實現利潤的持續釋放。
重申理想的“買入”評級：理想及時調整指引，保障穩健的經營質量，資本市場對於公司基本面的預期隨之有效調整。公司估值在經歷近期的下滑後，進入相對平緩的階段。當前美股市盈率估值17.1x，低於均值以下一個標準差，下行風險較小。展望即將到來的二季度以及後續的2024 全年，我們認爲理想的銷量表現趨勢或將與2023 年相似。在一季度一定程度承壓後，理想通過策略的調整以及資源的重新配置，夯實銷量基本盤，有望實現L 系列車型銷量的穩定增長。
估值：我們採用分部加總法估值，使用市盈率進行估值，分別給予理想2024 年汽車銷售和其他收入19.5x 和15.0x 的市盈率。我們得到理想汽車（LI.US）目標價爲40.8 美元，對應19.1x 市盈率。同時，我們得到理想汽車-W（2015.HK）目標價爲159.5 港元。
投資風險：新能源汽車行業需求增長不及預期。公司新車型的訂單表現不及預期。輿情持續時間較長，進而影響品牌形象和後續純電車型銷量。補能網絡建設進度不及預期。自動駕駛落地速度較慢。