金吾财讯 | 天风证券发研报指，金蝶国际(00268)发布年报，23年实现收入56.79亿元，yoy+16.7%。公司23年归母净亏损2.10亿元，同比减亏1.79亿元；经营活动产生的现金流量净额为6.53亿元，同比增长74.5%。合同负债达31.77亿，yoy+20.74%。

该行指，考虑订阅业务的高毛利和IaaS成本下降，毛利率有望进入长期提升通道。费用方面，考虑研发效率提升以及产品逐步成熟，研发费用占比仍有下降空间。人数方面，公司2023年仅新增5%不到，订阅商业模式决定未来人员的需求亦有限。基于此，该行看好公司2024~2026年实现现金流到利润V型反转，而实际上公司2023年下半年亏损已经明显收窄。

考虑公司提出“订阅优先、AI优先”的战略目标，该行认为公司在业务选择上或更为审慎，调整公司2024/2025年营业收入预测为66.3/77.25亿人民币（原预测75.94/94.18亿人民币），新增2026年营业收入预测89.71亿人民币，调整公司2024/2025年净利润预测为-0.4/0.6亿人民币（原预测1.00/3.5亿人民币），新增2026年净利润预测5.6亿人民币，维持“买入”评级。