2H23 業績：收入同比修復16%但淨利潤同比下滑36%
舜宇光學科技（舜宇）2H23 收入同比增長16%，這得益於其手機/車載業務收入同比增長16.1%/13.8%。但淨利潤同比下滑36%，主因光學元件和光學模組業務利潤率同比下降1.2%/5.3%。儘管華爲重返智能手機市場令手機相關需求在2H23 有所回暖，但公司毛利率繼續環比下降0.8 個百分點至14.1%，這是自公司在2007 年上市以來的最低水平。向前看，我們建議投資者關注（1）華爲P70 等新機型的升級週期，（2）公司的車載業務（特別是光學模組）新增定點。我們將2024/2025 年歸母淨利潤預測下調16%/21%至人民幣16.27 億/20.17 億元。基於SOTP 估值法目標價60 港幣，買入。
車載鏡頭：定價壓力加劇但毛利率保持穩健
舜宇2H23 車載業務收入同比增長13.8%，其中車載鏡頭出貨量同比增長6%，車載攝像頭模組收入同比增長34%。在業績會上，管理層證實車載產品面臨價格下行壓力，但由於產品結構改善，毛利率仍同比持平。我們預計2024 年車載產品銷量有望同比增長21.6%（車載鏡頭/車載攝像模組銷量同比增長10%/26%），且各細分板塊毛利率有望同比持平。
手機攝像模組：復甦緩慢，毛利率觸底
舜宇手機產品2H23 銷售額同比增長16%；我們預計其手機攝像模組銷售額同比下降3%，手機鏡頭銷售額同比增長13%。儘管其手機鏡頭毛利率有所回升（我們預計毛利率由1H23 的15%升至2H23 的19%），但光電產品毛利率環比下降2.5 個百分點至4.4%，主因手機攝像模組拖累。管理層指引2024 年手機鏡頭/攝像模組業務的毛利率20%/5%，出貨量同比增長5%/0%。我們預計2024 年其手機產品收入有望同比增長23%，主因平均售價較高的蘋果鏡頭市場份額增加。
維持“買入”評級，目標價60 港幣
我們將2024/2025 年歸母淨利潤預測下調16%/21%至人民幣16.27 億/20.17 億元。我們基於SOTP 估值法得出目標價60 港幣，對應車載業務每股估值28.8 港幣，AR/VR 業務每股估值12.8 港幣，手機業務每股估值5.2港幣，以及其他業務每股估值13.1 港幣。我們的目標價對應36 倍2024 年預測PE。維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇；電動汽車滲透率弱於我們預期。