本報告導讀：
4Q23 減值等因素拖累業績。我們預計公司有望加強市值管理，提高分紅比例。
投資要點：
維持“謹慎增 持”評級：考慮到煤電、新能源電價下行等因素，下調2024~2025 年EPS 至0.22/0.27 元（原0.26/0.30 元），給予2026 年EPS 0.33 元。基於可比公司PE 估值情況，給予公司2025 年12x PE估值，下調目標價至3.24 元，維持“謹慎增持”評級。
4Q23 業績符合預期。公司2023 年營收1224 億元，同比+4.8%；歸母淨利潤13.7 億元，同比扭虧。分季度看，4Q23 營收318 億元，同比+7.5%；歸母淨利潤-14.7 億元，同比增虧3.0 億元，符合業績預告區間。
4Q23 減值等因素拖累公司業績。公司4Q23 上網電量653 億千瓦時，同比/環比+7.3%/-15.2%。我們測算4Q23 平均電價0.461 元/千瓦時，同比/環比-0.8%/+4.3%。公司4Q23 毛利率14.6%，同比/環比+9.8/+1.0ppts。我們推測公司4Q23 業績環比下滑主要受減值及所得稅增加拖累：1）公司4Q23 計提資產減值13.6 億元；2）公司4Q23 支付所得稅14.5 億元，同比+14.0 億元。
分紅價值有望釋放。2023 年公司擬派息1.4 億元，佔歸母淨利潤的比例10.2%。2024 年1 月，國資委提出將市值管理成效納入央企負責人業績考覈，引導央企加大現金分紅力度以回報投資者。我們預計在央企市值管理納入考覈的背景下，公司分紅價值有望釋放（據《公司章程》，公司每年以現金分配的利潤原則上爲母公司淨利潤的50%）。
風險提示：煤價超預期、新能源裝機不及預期、大額計提減值等。