23 年歸母淨利同比-10%，維持“買入”評級
中國石化於3 月24 日發佈年度報告，實現營收32122 億元，yoy-3%，實現歸母淨利605 億元（扣非後607 億元），yoy-10%（扣非後+5%）。其中Q4 單季度營收7423 億元，yoy/qoq-14%/-15%，實現歸母淨利75 億元，yoy/qoq-22%/-58%。據年報，公司擬每股派息0.2 元，結合中期分紅與全年回購金額，23 年股息支付率達75%。我們預計24-26 年歸母淨利潤750/769/781 億元，對應EPS 爲0.62/0.63/0.64 元，以0.91 港幣匯率折算，結合A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg 一致預期24 年平均11.0/8.3xPE）， 考慮公司氫能及新材料領域轉型升級， 給予24 年13x/9.0xPE，對應A/H 目標價8.06 元/6.12 港元，維持“買入”評級。
增儲上產降本成效良好，國際油價下行拖累業績23 年公司原油產量281.12 百萬桶，同比+0.1%，原油實現價格3962 元/噸，同比-10.9%，天然氣產量1337.82 十億立方英尺，同比+7.1%，天然氣實現價格1770 元/千立方米，同比-2.1%，油氣操作成本755.2 元/噸，同比-2.3%。23 年勘探及開發板塊全力推進增儲上產降本，但受國際原油價格下滑及計提礦業權出讓金74 億元影響，營業利潤同比-21.7%至379.8 億元。
國內汽柴油加工毛利有所擴大，板塊盈利同比顯著提升23 年公司原油加工量2.58 億噸，同比+6.3%，生產成品油1.56 億噸，同比+11.3%，其中煤油產量同比+60.7%，現金操作成本212.3 元/噸，同比-4.8%，煉油毛利353 元/噸，同比增9 元/噸，主要系國際油價大幅下行，國內汽柴油加工毛利有所回升。23 年煉油板塊強化成本費用管控，動態調整產品結構並擴大成品油出口，營業利潤同比+66.9%至193.6 億元。
國內市場需求回暖，境內成品油銷量創新高
伴隨國內油品市場需求回暖，營銷板塊23 年境內成品油總銷量1.88 億噸，同比+15.8%，其中零售1.20 億噸，同比+12.4%，直銷0.68 億噸，同比+22.3%，板塊營業利潤同比+1.3%至255.3 億元。同時公司積極拓展新業態，非油業務營業利潤同比+7.0%至46 億元。
化工產品毛利收窄，聯營公司效益顯著下滑
化工板塊23 年乙烯產量1431 萬噸，同比+6.5%，合成樹脂產量2057 萬噸，同比+10.9%，合纖單體及聚合物產量787 萬噸，同比-11.5%，23 年板塊虧損102.7 億元，同比減虧40.3 億元，其中Q4 虧損64.9 億元。23 年聯營及合營公司投資收益同比-59.8%至58 億元，主要系化工品景氣偏弱。
風險提示：國際油價波動風險；石化行業競爭格局惡化風險。