2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入3.59 億美元，同比+1.4%；經調整淨利潤3,748 萬美元，同比-22.9%。由於多地區宏觀因素影響公司能量源醫美和注射填充業務開展，以及公司經銷轉直銷帶來暫時的費用增加，2023 年業績低於我們的預期。
發展趨勢
2023 年亞太和北美增長良好，其他地區有所承壓。2023 年，分地區來看，北美收入同比+9.2%、亞太收入+11.8%，增長趨勢較爲良好。而歐洲收入同比-14%，原因是宏觀經濟環境充滿挑戰、高利率影響客戶購買能量源設備意願和地區局勢波動；中東和非洲收入同比-25.6%；拉美收入同比-14%。分板塊來看，能量源醫美業務收入同比+3.2%；牙科業務收入同比-49.4%，主要系公司剝離營運利潤較低的產品線；注射填充業務收入同比+9.3%，2H23 同比下滑，主要系部分地區局勢波動和匯率影響。
直銷比例持續擴大，費用率有所提升。2023 年公司繼續堅定推行擴大直銷業務的策略，收購中國經銷商飛頓，並在日本、阿聯酋等地建立新的直銷辦公室，公司整體直銷收入佔比提升12 ppt 至78%；公司毛利率提升4.1 ppt至61.1%，銷售費用率提升6.8 ppt，管理費用率提升1.3 ppt。公司表示經營利潤率短期內能夠維持在10-11%，並有望完成直銷轉型後持續提升。
新產品不斷推出，期待注射填充板塊中國發力。2023 年以來，公司旗艦脫毛設備平台Soprano Titanium、針對皮膚病和血管疾病的Alma Veil、脂肪組織微粒化設備VofFat 分別在美國獲批上市；嫩膚額面部緊緻設備Opus被引入美國以外的國際市場；醫療級家用美容設備LMNT 推出第二代產品；公司與受FDA 認證的加拿大優質注射填充廠商Prollenium 建立合作。
截至2024 年3 月，透明質酸Profhilo 和長效肉毒素Daxxify 上市申請分別獲得中國國家藥監局受理，公司預計將從2H24 開始陸續獲批，我們期待這兩款產品爲公司帶來增量收入。
盈利預測與估值
考慮多地區宏觀因素波動對公司能量源醫美、注射填充業務的影響，我們下調2024 年核心淨利潤預測31%至0.41 億美元，首次引入2025 年核心淨利潤預測0.48 億美元，當前股價對應2024/25 年核心市盈率5.3/4.6 倍。
我們維持跑贏行業評級。考慮港股醫藥板塊持續承壓，我們下調目標價40%至5.2 港元，對應2024/25 年核心市盈率7.7/6.6 倍，較當前股價有44%上行空間。
風險
宏觀經濟形勢影響消費復甦，地緣政治衝突影響業務開展，研發進展不及預期，新品商業化不及預期，競爭格局惡化。