23 年收入、歸母淨利潤均不及預期，關注後續海外定點/高端屏放量京東方精電23 年收入107.6 億港幣，同比+0.4%；歸母淨利潤4.75 億港幣，同比-18.4%；均低於我們此前預期（同比+12%/-11%）。主要系：（1）國內整車廠降價對ASP 帶來負面影響；（2）海外需求下滑，同比-11.8%；（3）成都模組廠爬產導致員工成本高增長（同比+38%）。展望24 年，考慮到國內價格戰持續以及海外放量速度存在不及預期風險，我們對應下調24/25E收入至116/132 億港幣（原值148/178 億）。此外，成都模組廠投入接近尾聲，公司毛利率自2H23 以來呈修復趨勢，我們預計24/25/26 年公司淨利率有所修復，給予歸母淨利潤5.3/6.3/7.7 億港幣，（24/25 年原值7.4/10.1億）。參考可比公司，給予24 年13.6X PE（可比公司均值24.7X，考慮到收入增速放緩壓力給予45%折價），目標價9.15 港幣，維持“買入”。
2023 回顧：需求放緩以及利潤承壓，導致收入/歸母淨利潤均不及預期23 年公司國內/美洲/歐洲/韓國/日本收入分別同比+6/+7/-12/-23/-57%，反映出一方面國內車企的降價壓力對收入產生一定影響，另一方面海外客戶受到宏觀經濟因素以及競爭等影響導致的訂單下滑。23 年公司歸母淨利潤同比下滑18.4%，主要由於：（1）國內整車廠降價導致的單片顯示屏模組ASP下滑（我們預估在同比-5%左右）；（2）新建工廠招聘人員的影響較大（23年底員工7183 人，同比增長25.3%）。庫存方面，截至2023 年末庫存持續提升，達到19.47 億港幣，週轉天數70 天。
2024 展望：關注海外訂單/高端屏放量情況帶來的驅動公司不斷加大海外佈局，取得了較多海外高端屏和定級品牌定點，公司指引24 年海外訂單有所改善，海外市場實現雙位數增長。我們認爲海外需求的提升將是公司24-26 年收入增長的主要動力。同時我們看到目前A-Si 模組競爭壓力較大，公司注重不斷向更高單價的LTPS/氧化物/OLED 模組，以及大尺寸屏幕升級，有希望對ASP 帶來一定正向貢獻。隨着成都模組廠稼動率快速提升，我們看好24 年利潤率修復趨勢。
基於13.6X PE 估值，給予目標價9.15 港幣，維持“買入”長期來看，公司未來海外定點釋放有望帶來業績增速回暖，以及系統級業務佔比提升帶動估值上行。但考慮到公司24 年整體收入端增速依舊承壓，我們將24 年收入/歸母淨利潤下調22/28%至115.8/5.3 億港幣，給予24 年13.6X PE（可比公司2024E PE 均值24.7 倍），維持買入，目標價9.15 港幣（前值13.14 港幣）。
風險提示：海外定點放量速度不及預期，淨利潤修復進度不及預期。