事件
2024 年3 月21 日，公司發佈2023 年業績，全年實現營收39.5億元，同比+15.6%，經調整EBITDA 5.56 億元，同比+160.6%；歸母淨利潤0.12 億元，同比-92.4%。
經營分析
支付業務增長勢頭良好，但毛利率略有下滑。23 年實現收入34.8億元，同比+26.5%，若加回全年衝減的非經常性收入（交易手續費率調整相關的金額處理），則同比+39.0%。拆分量價：1）全年GPV 2.88 萬億元，同比+29.2%，主要系疫後線下經營、消費恢復，及與商業銀行合作的聯合收單取得顯著進展。此外，數幣和境外支付業務均取得進展，23 年數幣支付服務GPV 2200 萬元，於新加坡等地開展當地二維碼和銀行卡收單業務；2）23 年綜合手續費率約13.3bps，同比+1.3bps，提費穩步推進中。該業務毛利率爲9.7%，同比-9.6pct，主要系分銷渠道佣金率提高及非經常性收入衝減。
商戶解決方案穩健增長，並保持高盈利水平。23 年收入3.6 億元，同比+17.2%，主要系產品商業化能力提高及線下商戶付費意願提升，23 年公司上線了元宇宙小遊戲Yverse，助力商戶打造元宇宙空間，開展深度私域營銷，遊戲上線後商戶私域社群周活躍率從12%提升至37%，用戶留存率從30%提升至70%。23 年該業務毛利率87.4%，同比+3.3pct，主要系成本較低且部分剛性。
到店電商業務增速放緩，但虧損顯著收窄。23 年實現收入1.0 億元，同比-71.0%，主要系GMV 增速放緩（全年43.2 億元，同比+30.3%），合夥人模式拓展（淨額法確認收入）、戰略性向商戶讓利以應對行業競爭導致take rate 大幅降低，從22 年的10.7%降至23 年的2.39%。23 年該業務毛利率約80.3%，同比+13.0pct，主要系從財務端看，合夥人模式成本較低，及運營效率提高；虧損淨額同比收窄79.4%至0.44 億元。
盈利預測、估值與評級
23 年盈利承壓主要系非經常性收入衝減及到店電商業務增速放緩所致，費率整體穩定。展望後續，我們預計24 年支付業務和商戶解決方案業務穩健發展，非經常性收入衝減的影響或於Q2 終止；若抖音第三方服務商競爭減弱，小紅書、快手等的到店業務快速推進，則增長壓力有望減輕。我們預計24-25 年歸母淨利爲2.4、3.9、5.3 億元，對應PE 爲21、13、9X，維持“買入”評級。
風險提示
支付業務開展不及預期風險；到店電商業務競爭加劇風險；按公允值計入損益的金融資產或金融負債公允值變動。