業績符合預期，降本增產成效顯著：中國海油發佈2023 年年報，公司實現營收4166.09 億元，同比-1.3%，實現歸母淨利潤1238.43 億元，同比-12.6%，全年業績符合預期。導致公司業績同比下降的主要原因是油價下跌，2023 年布倫特原油均價同比-17.0%，公司石油液體實現價格爲77.96 美元/桶，同比-19.3%，天然氣實現價格爲7.98 美元/千立方英尺，同比-7.0%。公司持續降本增產，有效抵禦了國際油價下降的不利影響，公司全年實現油氣淨產量678 百萬桶油當量，同比+8.7%，連續5 年創歷史新高，桶油主要成本爲28.83 美元，同比降低1.56 美元。
公司分紅比例提升： 公司建議派發2023 年末期股息爲每股0.66 港元（含稅），連同已派發的中期股息，合計每股1.25 港元（含稅），股息支付率達43.6%，高於2022 年42.7%的股息支付率，按3 月22 日收盤價計算，公司A 股股息率爲4.2%，H 股股息率爲7.1%。
加大勘探力度，推進新項目進展： 2023 年公司共獲9 個新發現，併成功評價22 個含油氣構造，儲量替代率達180%。儲量壽命連續七年保持在10 年以上。公司獲得多個大型油氣田戰略發現，成功評價渤中26-6 和開平南等億噸級油田，成功發現秦皇島27-3 和圭亞那Lancetfish 億噸級油田以及神府深層煤層氣億噸級千億方大氣田。2023 年，公司多個新項目成功投產，包括中國海域的渤中19-6 凝析氣田I 期開發項目、陸豐12-3 油田開發項目、恩平18-6 油田開發項目以及圭亞那Payara 項目、巴西Buzios5 項目。2024 年，公司亦有多個重點新項目計劃投產，淨產量目標爲700-720 百萬桶油當量。在公司加大勘探力度和新項目持續投產的推動下，未來油價產量有望保持增長，成長性可期。
根據公司2023 年油氣產量和桶油成本，我們上調了公司油氣產銷量預測，下調了桶油成本預測。我們調整公司2024-2026 年每股收益分別爲2.84、3.01、3.19 元（原24-25 年預測2.72、2.94 元），按照可比公司24 年調整後10 倍PE，調整目標價爲28.40 元（原目標價20.65 元），維持買入評級。
風險提示
油價大幅下跌；新項目不及預期；年產量不及預期；公允價值變動淨收益的不確定性；匯率波動影響。