核心觀點
2023 年公司營收增速較過去3 年顯著放緩，預計主要系2023 年二季度以來下游通信等行業預算階段性延後，疊加經銷商去庫存等影響。DHO系列產品性價比優勢突出，銷售收入同比大幅提升193.79%，成爲業績亮點。展望2024 年，公司將“提質增效重回報”，加快佈局馬來西亞產能輻射海外市場，與耐數電子打造協同提供綜合解決方案，回購股份用於股權激勵。從長期趨勢來看，芯片自研與產品高端化迭代仍是公司核心競爭力的來源，13GHz 示波器有待進一步放量，綜合毛利率有望持續提升。
事件
公司發佈2023 年年度報告，實現營收6.71 億元，同比+6.34%；歸母淨利潤1.08 億元，同比+16.72%；扣非歸母淨利潤5994.92 萬元，同比+27.60%。2023 年單四季度營收1.98 億元，同比-8.54%；歸母淨利潤3989.10 萬元，同比-5.81%；扣非歸母淨利潤2954.07 萬元，同比+0.07%。
簡評
1、營收拆分：2023 年整體收入增速承壓，DHO 示波器增長成亮點2023 年公司營收增速較過去3 年顯著放緩，預計主要系2023 年二季度以來下游通信等行業預算階段性延後，疊加經銷商去庫存等影響。電測儀器行業整體需求仍然低迷，有待築底回升。公司示波器新產品陸續發佈，一定程度上對沖了行業增速下行，錄得個位數增長；拆分結構來看，芯片自研與產品高端化迭代仍是公司核心競爭力的來源。
1）分產品：①示波器產品結構持續優化：2023 年搭載公司自研核心技術平台數字示波器產品的銷售佔整體示波器銷售比例爲76.03%，同比+5.64 pct；公司高端（帶寬≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）數字示波器佔整體數字示波器銷售金額比例達到54.29%，同比+12.64pct，其中DHO 系列產品銷售收入同比大幅提升193.79%。②2023 年公司射頻類儀器收入同比增長14.41%，高於整體業務收入；隨着公司西安研發中心投入運營、西安子公司設立，射頻類儀器競爭力有望進一步提升。
2）分地區：2023 年公司境內營收同比增長14.64%至4.03 億元，佔主營業務收入比例達60.99%；境外收入同比下滑3.54%至2.58 億元。公司仍然充分受益於國產替代政策，國內業務增速顯著高於境外市場。3）分渠道：公司經銷收入同比增長10.6%至4.86 億元，直銷收入小幅下滑0.69%至1.76 億元，直銷佔比26.54%；高附加值產品帶來更高的技術服務要求，隨着高端產品放量，直銷比例也有望提升。
2、盈利分析：產品結構持續優化，綜合毛利率如期提升2023 年公司綜合毛利率達56.45%，同比+4.06 pct，毛利率水平持續改善；其中境內、境外毛利率分別爲60.24%、51.12%，產品結構更優的國內業務收入增長爲綜合毛利率提升提供邊際貢獻。2023 年數字示波器毛利率爲58.26%，同比+3.31 pct，高端及自研核心技術平台產品對數字示波器的毛利率拉動顯著。2023 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲15.75%、9.50%、21.30%、-0.30%，分別同比-0.89pct、-0.74pct、+1.38pct、+1.69pct。
目前公司擁有北京、蘇州、西安和上海等四個研發中心，高研發投入帶來新產品持續突破。2023 年公司淨利率同比提升1.43 pct 至16.10%，隨着規模效應的逐步體現、費用端持續攤薄，淨利率水平尚有較大提升空間。
3、“高端+高性價比”產品戰略深度挖掘市場，2024 年“提質增效重回報”新品發佈：公司深度挖掘市場，秉持“高端+高性價比”的產品戰略。①13GHz 示波器：2023 年9 月公司發佈13GHz 帶寬DS80000 示波器，首次跨入國際高端行列，大幅拓寬全球可觸達市場。②12bit 高分辨率示波器：
2023 年5 月公司發佈DHO800/900 系列12bit 分辨率高性價比示波器，尺寸小、可使用移動電源供電，主打差異化競爭。DHO 系列產品具有極高的性價比，2023 年營收增長近2 倍。
提質增效重回報：①佈局海外產能：馬來西亞生產基地預計2024 年5 月投入使用，儘早形成年8 萬臺電子測量儀器產能。②併購協同：積極推動併購耐數電子後的整合工作，實現從硬件爲主的電子測量儀器供應商到綜合解決方案提供商的轉型升級。③注重股東回報：2023 年公司計劃派發現金紅利合計9,256.17 萬元（含稅），佔歸母淨利潤比例爲85.74%。此外，公司計劃使用3000-5000 萬元自有資金回購股份用於股權激勵。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現收入分別爲8.10、9.78、11.79 億元，歸母淨利潤分別爲1.47、1.90、2.37 億元，同比分別+36.08%、+29.55%、+24.45%，對應2024-2026 年動態PE 分別爲46.29、35.73、28.71 倍，維持“買入”評級。