新拓逆势增长，可售货值充裕事件：公司發佈 2023 年業績公告，公司23 年實現營業收入33.02 億元，同比增長24.3%；實現歸母淨利潤9.74 億元，同比增長30.8%；實現基本每股收益 0.50 元/股，同比增長 31.6%。
商業代建驅動業績高質增長，分紅積極回饋股東收入端，公司23 年實現營業收入33.02 億元，同比增長24.3%；其中，商業代建、政府代建、其他服務收入分別爲23.46、7.88、1.68 億元，分別同比+40.5%、+1.0%、-18.4%，分別佔總收入比例71%、24%、5%。商業代建快速增長、佔比貢獻繼續提升，政府代建優化模式、收入增長相對滯緩。利潤端，公司23 年實現歸母淨利潤9.74 億元，同比增長30.8%。公司毛利率52.2%，較22 年基本持平，其中商業代建、政府代建、其他服務毛利率分別爲52.3%、45.2%、82.2%，較22 年分別-1.5、+4.4、-1.8pct。商業代建毛利率降低主要因國企及金融機構委託方佔比增加。
23 年公司實現經營活動現金流淨額9.55 億元，同比+31.8%，接近淨利潤水平、收益質量較高。董事會建議派付23 年末期股息每股0.4 元及特別股息每股0.1 元，合計10.05 億元，分紅比例達103.18%，積極回饋股東。管理層對公司未來三年做出以下四項業績指引：1）保持營收復合增長在20%以上；2）保持公司淨利潤率水平在25%以上；3）保持歸母的淨利潤複合增長在25%以上；4）派息比例不低於80%，成長前景良好。
新拓逆勢增長，可售貨值充裕
規模端，截至23 年末，公司代建項目已佈局29 個省、122 座城市，合約項目總建築面積1.20 億平，同比+17.9%。23 年市佔率20.4%，保持行業第一身位。分業務看，政府、國有企業委託、私營企業委託、金融機構委託業務分別爲0.32、0.41、0.38、0.088 億平，分別佔比26.8%、34.2%、31.7%、7.3%，預期政府、國企業務將保持擴張趨勢。分區域看，主要經濟區域合約項目預估總可售貨值達人民幣6,933億元，規模佔整體可售貨值的77.7%；其中，長三角、環渤海和京津冀、珠三角、成渝經濟圈分別佔32.5%、26.2%、13.8%、5.2%，可售貨值充裕，業績結算穩定性較強。
拓展端，23 年公司新拓業務逆勢增長，新拓代建項目的合約總建築面積達0.35 億平，同比+25.0%，21-23 年CAGR 24.4%；其中政府、國有企業委託方及金融機構新拓合約佔比達74.7%。新拓代建項目代建費預估103.7 億元，同比+20.5%，21-23年CAGR 20.8%；其中政府、國有企業委託方及金融機構佔比達69.4%。新拓業務除住宅外，新增產業園區、公租房、人才公寓等類型，業務輻射範圍繼續擴大。
組織架構變革，打造平台企業
2023 年，公司實時受託管理項目超過500 個，管理難度進一步加大，爲此公司啓動了相應的組織架構變革，通過細分原有區域市場，新增5 家區域╱城市公司，以減少管理半徑、加快服務響應，提高面向委託方的定製化服務能力。同時，23 年公司加快整合下屬合聯營公司，與綠景控股簽訂關於浙江綠城時代的合作補充協議，將其387 名員工和49 個代建項目納入直管體系。對外，公司推出「百川計劃」，以多元合作模式引進城市合夥人，吸引優秀團隊及優質代建項目。
投資建議：23 年公司業績表現優異，作爲代建行業龍頭，市場份額繼續維持高位。
考慮公司業務推動積極進取及商業、政府代建市場的良好發展機遇，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤預測由11.23、12.90 億元上調至12.19、15.27 億元，維持“買入”評級。
風險提示：業務拓展不及預期、業務經營存在不確定性、政策調控不確定性
