本報告導讀：
非新冠業務穩定增長，多肽業務持續貢獻增量，看好長期成長空間，維持增持評級。
投資要點：
維持“增持”評級 。公司 2023年營收 403.4 億元（+2.5%），經調整 Non-IFRS 淨利潤109.0 億元（+15.5%），符合預期。考慮地緣政治風險及生物法案後續潛在影響，下調 2024-2025 年EPS 預測爲3.34/3.85（原3.75/4.46 元），新增2026 年EPS 爲4.36 元，參考可比公司估值，給予2024 年PE20X，下調目標價至66.80 元(原78.96 元)，增持評級。
非新冠業務穩健增長。2023 年營收首次跨入400 億，經調整Non-IFRS 歸母淨利潤首次破百億。化學業務營收291.7 億元（+1.1%），剔除新冠商業化同比增長36.1%；測試業務營收65.4 億元（+14.4%），藥物安全評價同比增長27.3%，SMO 業務同比增長26.1%，保持領先地位；生物學業務營收25.5 億元（+3.1%），新分子種類驅動業務增長，同比增長26%；ATU 板塊營收13.1 億元（+0.1%），2023 年6 月簽訂一項商業化CAR-T 產品LVV生產訂單，預計2024 年上半年開始生產，2024 年2 月第二個商業化項目獲批；DDSU 營收7.3 億元（-25.1%），銷售分成實現從0 到1 突破。
多肽業務持續貢獻增量。2023 年TIDES 業務營收34.1 億元（+64.4%），截至2023 年年末，TIDES 在手訂單同比高增226%。D&M 服務客戶140 個（+36%），服務分子數267 個（+41%）。常州和泰興基地完成產能擴建工程，新產能於2024 年1 月投入使用，多肽固相反應釜體積增至32000L。
多肽業務加速發展打開長期成長空間。
催化劑：新興業務貢獻業績；傳統業務運營效率進一步提升。
風險提示：經濟週期和政策變化風險；地緣政治風險；匯率波動風險。