事件：
公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入4166 億元（同比-1%），歸母淨利潤1238 億元（同比-13%）。其中2023Q4 單季實現營業收入1098 億元（同比-1%，環比-4%），歸母淨利潤262 億元（同比-20%，環比-23%）。
油氣淨產量及淨證實儲量連續6 年穩步提升
公司2023 年油氣淨產量完成678 百萬桶油當量（同比+8.7%），超額完成年初制定的產量目標。淨證實儲量達6784 百萬桶油當量（同比+8.7%），儲量替代率達180%，2017-2023 年公司油氣產儲量連續6 年創新高，儲量壽命連續7 年穩定在10 年以上。2024-2026 公司三年滾動產量目標分別爲700-720/780-800/810-830 百萬桶油當量，2024 年目標儲量替代率不低於130%，產量儲量有望再創新高。
技術助力降本增效，成本管控優勢顯著
公司提升鑽完井核心技術能力，強化鑽完井精益化管理，中國海上在產油氣田採收率顯著提高1.2%，自然遞減率有效控制在10%以下。平均鑽井日效率較2019 年+19%，實現連續4 年上升；鑽井週期較2019 年-18%，實現連續4 年下降。2023 年實現桶油主要成本28.83 美元/桶油當量（同比-5.1%），處於國際同業前列。
資本開支適配產量增長，新增項目穩步推進
公司2023 年資本支出完成1296 億元（同比+26.4%），其中勘探和開發佔比分別是15%和64%；2024 年資本支出有望達1250-1350 億元，其中勘探和開發佔比分別是16%和63%，資本支出結構基本保持穩定。公司2024 年新項目穩步推進，2024 年初巴西Mero2 項目投產，基本完成2023 年新增項目目標。其餘重大新增項目包括綏中36-1/旅大5-2 油田二次調整開發項目，深海一號二期天然氣開發項目以及巴西Mero3 項目預計在2024 投產。
盈利預測、估值與評級
考慮到國際油價中樞有望維持在中高位，公司增儲上產穩步推進，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲4375.41/4580.54/4658.63 億元，同比+5.02%/+4.69%/+1.70%,歸母淨利潤分別爲1377.52/1486.58/1553.04億元，EPS分別爲2.90/3.13/3.26 元/股，建議持續關注。
風險提示：中東地緣政治事件風險；石油和天然氣價格波動風險；石油和天然氣需求恢復不及預期風險。