2H23 年業績基本符合市場預期。
公司發佈2023 年業績：收入48.7 億元，同比+5.2%；歸母淨利潤8.8 億元，同比+481.8%；經調整淨利潤9.7 億元，同比+6.3%。其中對應2H23：收入25.4 億元，同比+7.3%；歸母淨利潤4.3 億元，同比+5.1%；經調整淨利潤4.7 億元，同比-3.1%。
發展趨勢
2H23 收入增長提速，與新渠道放量有關。2H23 調味面製品/蔬菜製品/豆製品及其他產品收入分別約12.6/11.85/1.0 億元，同比-8.6%/+35.4%/-16.9%。從量價拆分來看，2H23 三類產品銷量分別同比-9.5%/+65%/-15%，銷售均價（銷售額/銷售量）分別同比+1.0%/-18.2%/-2.1%。我們預計原因有：2H22 基數回到相對正常水平，2023 年5 月起開始衛龍開始佈局零食量販店渠道（我們預計公司2023 零食量販店渠道收入近4 億元），另外公司於9 月/10 月/12 月分別推出麻辣辣條霸道熊貓、魔芋新品小魔女、脆辣片脆火火，也貢獻部分增量。
2H23 毛利率環比提高到47.8%，但費用率和稅率提高，2H23 淨利率環比下降到17%。2H23 公司生產端效率提升，2H23 毛利率環比/同比均+1.5ppt。2H23 銷售費用率達17.3%（環比/同比分別+5.3/+1.9ppt），我們預計與銷售人員數量增加及新品推廣費用投放增加有關。
2024 展望：在新渠道、新產品驅動下收入增長將提速。渠道：公司2023年4 月左右開始增強對零食折扣店渠道的對接，2023 年5 月開始起量，我們預計2024 年零食量販渠道收入貢獻有望超8 億元。產品端：2H23 推出的三個新品目前市場動銷反饋較好，我們預計2024 年收入體量均有望突破1-2 億元收入體量，從而貢獻收入增量。
盈利預測與估值
考慮到新品推廣提速、費用投入增加，我們下調2024/25 年利潤4.9%/5.6%到10.05/11.44 億元。當前股價對應11.8/9.9 倍2024/25 年P/E。維持跑贏行業評級，儘管盈利略有下調，考慮到板塊估值有所改善，我們保持目標價7.3 港元，對應約15.2/12.7 倍2024/25 年P/E，較當前股價有約28.5%的上行空間。
風險
新品增長不及預期，傳統渠道需求繼續承壓，食品安全風險。