公司發佈2023 年年度業績公告。公司2023 年全年實現營業額73.68 億港元，較2022 年的36.65 億港元增加101.04%；實現溢利4.97 億港元，較2022 年的5.15 億港元同比減少3%。營收增加主要原因是中廣核國際銷售公司把握天然鈾市場活躍時機，全年銷售量增加；淨利潤減少的主要原因系奧公司罰款對公司投資收益影響約0.95 億港元，若剔除本因素，公司受益於天然鈾現貨價格上升，2023 年實現淨利約5.87 億港元，較2022 年同期上漲14%。公司2023 下半年度實現歸母淨利3.17 億港元，環比上漲76.6%，同比上漲98.6%。
受益於天然鈾價格上漲，公司貿易端營收大幅增加。自產貿易（包銷）：公司2023 年銷售1299 噸天然鈾（2022 年1321 噸），同比減少1.7%，實現銷售收入16.88 億港元，同比增加26%，由於全年天然鈾價格上漲超過銷售價格機制中的基價，平均銷售價格64.42 美元/lbU3O8，平均銷售成本64.9 美元/lbU3O8，實現毛利-1200 萬港元。國際貿易：公司2023 年銷售天然鈾5670 噸（2022 年3055噸），實現銷售收入56.72 億港元，實現毛利1.41 億港元，同比增加60%。截至2023 年末，公司持有天然鈾697tU，加權平均成本爲49.61 美元/lbU3O8；持有已簽訂但尚未交付的天然鈾銷售量3303tU， 加權平均售價爲56.78 美元/lbU3O8。
礦山投資收益新高，多階段（在產、在建、可研）項目儲備保證公司持續經營。
2023 年末，公司總權益資源量爲3.9 萬tU，權益產量爲1277tU；權益資源量中在產礦山（謝礦、伊礦、中礦）佔比54%，在建礦山（扎礦）佔比18%，可研項目（PLS）佔比28%。2023 年公司合營企業（謝公司）、聯營企業（奧公司、Fission 公司）合計貢獻投資收益6.06 億港元，測算單位淨利爲27.03 美元/lbU3O8，若剔除奧公司罰款影響，實現單位淨利31.26 美元/lbU3O8，創歷史新高。①謝公司（49%權益）實現投資收益2.73 億港元；實際採鈾量976tU，其中謝礦407tU，生產成本爲27 美元/lbU3O8，伊礦569tU，生產成本爲23 美元/lbU3O8，扣除加工損失量，全年共生產天然鈾963tU；由於哈薩克斯坦斯坦資源評估標準與參數的變化，以及當地《水資源法》修訂規定，伊礦部分礦體由儲量調整爲資源量。②奧公司（49%權益）實現投資收益3.2 億港元；實際採鈾量1644tU，其中中礦1513tU，生產成本爲17 美元/lbU3O8，扎礦131tU，生產成本爲27 美元/lbU3O8，扣除加工損失量，全年共生產天然鈾1642tU；公司2023年10 月啓動扎礦現場礦建工作，開始水冶車間建設。③Fission 公司（12.62%權益）實現投資收益1300 萬港元，重點致力於旗下PLS 項目的開發工作。2023年1 月17 日Fission 公司發佈可研結果顯示PLS 項目預計全壽期產量約爲35000tU，礦山壽命可達10 年，生產成本約爲9.77 美元/lbU3O8，內部收益率約爲27.2%，投資回收期約2.6 年。Fission 於2023 年4 月份向加拿大核安全委員會提交了在阿薩帕斯卡爾盆地建設鈾礦山和水冶廠的申請； 6 月在PLS 項目完成了兩個工程地質孔和10 個水文地質孔，預計2024 年6 月可完成全部前期工程設計工作。
經營性現金流進入改善通道，增加17.4 億港元。公司2023 年經營性現金流增加17.4 港元達到12.42 億港元；實現投資性現金流4.77 億港元；淨現金流回正，達到9.55 億港元，現金餘額增加9.6 億港元，截至2023 年底達到10.17 億港 元。
盈利預測。三倍核能協議催化，天然鈾價格中樞上移。我們預計2024-2026 年鈾價維持在80 美元/lbU3O8。產量方面，結合扎礦建設進度和謝公司、奧公司生產安排，我們預計2024-2026 年礦山權益產量分別爲1385/1556/1703tU。我們調整公司2024-2026 年營收分別至99.7/106.3/112.7 億港元，歸母淨利分別爲9.8/10.4/11.2 億港元，同比增速96.56%、6.14%和8.22%，對應2024 年3 月22 日收盤價計算PE 分別爲11.7x、11.0x 和10.2x，維持“買入”評級。
風險提示：Fission 開發及扎礦擴產節奏不及預期；國際匯率波動風險；核電建設進度不及預期風險；鈾價下行風險