事件:
3 月20 日，公司公告2023Q4 季報，實現營收325.6 億元（YoY+15.1%，QoQ+16.5%），營業利潤36.22 億元，淨利潤36.12 億元，經調整淨利潤43.62 億元。公司2023 年全年實現營收1134.7 億元（YoY+20.5%），營業利潤64.31 億元，淨利潤63.99 億元，經調整淨利潤102.71 億元。
我們的觀點：
1、運營情況：持續優化用戶增長策略和算法，2023Q4 平台用戶數據保持穩健增長，MAU 達7.00 億，DAU 達3.83 億，日活躍用戶日均時長124.5 分鐘，保持高用戶粘性。
2、主要財務指標分析：營收穩健增長，毛利率同比繼續優化，Q4經調整淨利潤達43.62 億元，好於市場預期，經調整淨利率同比顯著改善至13.4%，盈利能力持續提升。
3、線上營銷服務：2023Q4 同比增長20.6%至182 億元，內循環保持強勁增長，“全站推廣”、智能化託管等產品提升了商家投流意願與效果；外循環廣告持續增長，線索全自動營銷產品和AIGC 賦能智能化投放。
4、直播業務：2023Q4 同比持平在100 億元，在全球各大區域深耕本地拓展經營，推進新內容、新互動、新玩法，持續挖掘並培育優質直播內容和直播，以“直播+”模式賦能傳統行業，快聘與理想家業務穩步發展。
5、其他業務： 2023Q4 同比增長36.2%達43 億元，電商GMV 同比增長29.3%達4039 億元，月均買家數量超1.3 億，超過100 萬經營者參與了雙十一大促，月均動銷商家數同比增速超50%，品牌商品持續增長，同時泛貨架電商佔比超20%；海外業務整體經營虧損同比減少63.2%，環比經營虧損進一步收窄。
盈利預測和投資評級考慮公司廣告及電商業務增長強勁、單用戶變現效率持續提升、降本增效穩步兌現，我們上調公司盈利預測，預計公司FY2024-2026 營收分別爲1277/1456/1627 億元，經調整歸母淨利潤分別爲168/255/321 億元，對應PE 分別12/8/6X。我們根據不同業務板塊的盈利能力和競爭格局（給予相應溢價/折價），進行SOTP 估值，2024E 目標市值3197 億元，Target Price73 元、81 港元，維持“買入”評級。
風險提示活躍用戶增速放緩風險、穩定優質內容生產風險、互聯網信息發佈政策變更風險、視頻內容監管風險、內容成本快速增加風險、渠道成本快速增加風險、競爭風險、反壟斷風險、估值調整風險等。