投资要点:事件:
2024 年3 月23 日，瑞華泰發佈2023 年報：2023 年公司實現營業收入2.76 億元，同比下降8.55%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-0.20 億元，同比減少150.43%；加權平均淨資產收益率爲-1.93%，同比下降6.09個百分點。銷售毛利率26.56%，同比減少11.77 個百分點；銷售淨利率-7.10%，同比減少19.98 個百分點。
其中，公司2023Q4 實現營收0.67 億元，同比-13.91%，環比-22.10%；實現歸母淨利潤-0.12 億元，同比-440.37%，環比-4689.94%；ROE 爲-1.19%，同比下降1.53 個百分點，環比下降1.22 個百分點。銷售毛利率23.28%，同比減少7.23 個百分點，環比減少3.43 個百分點；銷售淨利率-17.70%，同比減少22.18 個百分點，環比減少18.00 個百分點。
投資要點:
主要產品價格下降，2023 年業績下滑
2023 年公司實現營業收入2.76 億元，同比下降8.55%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-0.20 億元，同比減少150.43%。公司高性能PI 薄膜實現銷量944.62 噸，同比增加24.73%；高性能PI 薄膜實現營業收入2.71 億元，同比減少7.75%，毛利率26.06%，同比減少11.95 個百分點；其他PI 薄膜及加工實現營業收入0.043 億元，同比下降39.07%，毛利率54.93%，同比增加7.41 個百分點。公司業績下滑主要原因系：（1）受全球電子消費市場終端需求收窄影響，產品結構變化以及銷售價格下降導致毛利率下降，特別是2023 年初以來韓國PIAM 公司大幅度降低熱控PI 薄膜價格使得競爭壓力加大，熱控PI 薄膜收入較上年同期下降43.09%；公司結合市場情況適時加大電工PI 薄膜、電子PI 薄膜（包含新能源應用）市場開拓，該兩類產品收入同比分別增長28.86%和19.37%。（2）公司加大研發投入，持續推動柔性顯示、新能源、集成電路封裝、航天應用領域的聚酰亞胺材料等產品研製，研發費用較上年同期增加19.06%。（3）2022 年8 月發行可轉換公司債券及借款利息增加使財務費用增加44.55%，其他收益（政府補助收入）較上年同期減少41.46%。期間費用方面， 2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.32%/13.15%/11.67%/6.25%，同比+0.25/+0.70/+2.71/+2.29pct。
2023 年，公司經營活動產生的現金流量淨額爲0.61 億元，同比減少32.01%，主要系支付的各項稅費增加以及收到的政府補助減少。
收入及毛利率下降，Q4 業績轉虧
2023Q4，公司實現營業收入67.40 百萬元，同比-10.89 百萬元，環比-19.12 百萬元；歸母淨利潤-11.93 百萬元，同比-15.44 百萬元，環比-12.19 百萬元；其中實現毛利潤15.69 百萬元，同比-8.20 百萬元，環比-7.42 百萬元。毛利潤下降主要系產品價格下降導致毛利率下降，2023Q4 公司銷售毛利率23.28%，同比減少7.23 個百分點，環比減少3.43 個百分點。期間費用方面，2023Q4 公司銷售/管理/研發/財務費用分別爲1.42/9.28/8.11/6.55 百萬元，同比-0.39/-0.71/+1.10/+2.69 百萬元，環比-0.46/+0.36/+0.11/+2.76 百萬元。2023Q4公司其他收益爲1.28 百萬元，同比+0.34 百萬元，環比-0.47 百萬元；資產減值損失爲0.88 百萬元，同比+0.79 百萬元，環比+0.88 百萬元，主要系存貨跌價損失及合同履約成本減值損失。
嘉興項目放量在即，CPI 處於工藝優化階段
公司嘉興1600 噸募投項目廠房建設已基本完成，4 條主生產線和配套工廠系統安裝工作已完成，並進行了設備調試，2023 年第三季度開始進行投料產品調試，進行生產線的工藝穩定性和各公輔系統運行驗證，其中2 條生產線於2023 年9 月份投入使用，另2 條生產線持續開展產品工藝調試。其餘2 條化學法生產線的設備安裝工作已完成，並具備系統調試條件，從2023 年12 月開始陸續調試，後續公司將根據調試結果驗證工藝穩定性，推動全線投料試產。嘉興項目陸續投產後，新增產能將有助於提升公司整體的產品佈局能力，大幅提升公司對電子領域產品的供應保障能力。多產線爲多應用領域及多產品解決方案提供了更多的研發上線資源，同時多產線爲多品類產品的生產提供了生產效率的保障。
公司自主掌握CPI 薄膜製備的核心技術，基於現有生產線於2018年成功生產出CPI 薄膜，該等產品的光學性能和力學性能優異，可摺疊次數超過20 萬次，關鍵性能通過國內終端品牌廠商的評測，已實現樣品銷售，用於終端品牌廠商及其配套供應商的產品測試；公司正在研發的柔性OLED 用CPI 薄膜項目光學級中試產線處於裝備與工藝優化階段，在CPI 專用生產線建設完成後，可實現CPI 薄膜產品在摺疊屏手機等柔性顯示電子產品領域的應用，有望填補該領域的國內空白。
加大研發投入，產品種類儲備豐富
2023 年，公司研發費用3219.55 萬元，同比增長19.06%；研發費用佔營業收入的11.67%，同比增加2.71 個百分點。公司新獲得專利7 項，其中發明專利6 項，實用新型專利1 項，這些專利主要聚 焦PI 薄膜的製備方法和應用。截至2023 年12 月31 日，公司已獲得專利33 項，其中發明專利26 項，實用新型專利7 項。公司按照技術發展路線圖持續保持研發投入，加快推出5/6G 低介電基材、柔性電子基材新產品，推進高導熱性熱控PI 薄膜的升級產品，加大對光電應用的系列產品開發，加快突破集成電路封裝COF 應用PI 薄膜及半導體應用高導熱用PI 薄膜的應用市場評測，開發系列新能源汽車用PI 清漆、OLED 基板應用PI 和CPI 漿料等功能性新產品，空間應用高絕緣1500mm 幅寬PI 薄膜完成了應用單位的聯合驗收。
盈利預測和投資評級
受到消費電子景氣度復甦節奏緩慢及產品價格下降等因素影響，我們調整本次盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.38、0.92、1.80 億元，對應PE 分別68、28、14 倍。公司嘉興項目放量在即，CPI 項目有望放量，盈利有望進入快速增長期，維持“買入”評級。
風險提示
產品性能不及預期的風險，技術擴散的風險，業務規模、產品技術與國際知名企業存在較大差距的風險，產品結構變化的風險，募投項目實施後新增產能難以消化的風險，客戶結構變動風險，技術創新和產品開發落後於市場需求的風險，原材料採購價格波動風險。
