2023 年度業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：營業收入35.36 億元，同比-0.07%；實現歸母淨利潤7.19 億元，同比-33.18%。單季度來看，4Q23 公司實現營業收入7.98 億元，同比-4.37%，環比-15.25%；歸母淨利潤0.69 億元，同比增長-68.14%，環比-65.47%。業績符合市場預期。
發展趨勢
FPGA 業務快速增長，產品線分化致盈利能力承壓。1）分產品看，FPGA業務保持快速增長趨勢，實現營收11.31 億元，同比+44.80%，營收佔比由2022 年的22.07%提升至31.98%；安全與識別芯片/智能電錶芯片業務分別實現營收8.63/2.74 億元，同比-11.62%/-53.96%，主要系行業需求調整及庫存去化所致。2）利潤端，受到消費電子等下游需求調整影響，公司產品線有所分化，2023 年毛利率同比-3.46ppt 至61.21%，淨利率受費用擴張影響同比-10.08ppt 至20.35%。
加碼研發夯實領先優勢，存貨高增鞏固供應鏈安全穩定。1）2023 年公司期間費用率同比+9.82ppt 至40.61%，主要系研發費用率同比+7.80ppt 至28.58%。公司23 年末研發人員數同比+33%至1178 人，新一代EEPROM設計平台取得批量驗證，FPGA 芯片譜系及配套軟件開發進一步完善，我們認爲有望夯實公司在高端FPGA 及其他產品領域的領先優勢。2）2023 年公司經營活動現金流淨額-7.08 億元，主要系部分產品增加安全庫存、鞏固供應鏈安全所致，23 年末公司存貨31.77 億元，較22 年末增長114%。
持續受益於高端FPGA 市場擴容，多元佈局打造平台型IC 設計企業。1）公司是我國首家股份制IC 設計上市公司，是最早完成28nm 製程億門級FPGA 芯片研製的廠商之一，FPGA 產品性能指標達國內領先水平，我們認爲公司有望持續受益於FPGA 國產替代及市場擴容；2）公司擬發行20 億元可轉債，用於安全控制芯片、FPGA、存儲器等的平台開發及產業化項目。我們認爲，可轉債募投項目廣泛佈局多個產品線，有望強化公司技術端領先優勢，打造平台型IC 設計企業。
盈利預測與估值
考慮到公司下游需求釋放節奏，我們下調公司2024 年淨利潤預測28.7%至7.75 億元，首次引入2025 年盈利預測8.97 億元。當前股價對應2024/2025 年37.2/32.1x P/E。我們維持跑贏行業評級，看好公司在高端FPGA 領域的領先優勢，下調目標價17.1%至43.64 元，對應2024/2025年46.1/39.8x P/E，潛在漲幅24%。
風險
1）特種產品價格調整風險；2）市場競爭加劇風險。