公司收入穩定增長，淨利潤翻倍。2023 年，公司實現營業收入13.72 億元人民幣，同比增長14.9%。其中，場內物流設備訂閱服務收入約7.67 億元人民幣，同比增長3.9%；維護維修服務收入約1.86 億元人民幣，同比增長31.8%；場內物流設備及配件銷售收入約4.19 億元人民幣，同比增長33.0%。報告期間，公司管理的場內物流設備規模快速擴張，達到45243 臺，同比增長16%。
2023 年，公司毛利率30.4%，略高於2022 年。賬面淨利潤爲3540萬元人民幣，而調整後的淨利潤爲7040 萬元人民幣（調整項爲上市費用），同比增長98.9%。
委託資產管理模式的提出，標誌着公司開始從重資產的設備運營公司向輕資產的智慧運營平台型公司轉變。2023 年10 月，國家金融監督管理總局發佈了8 號文件：關於“促進金融租賃公司規範經營和合規管理的通知”。通知要求提升融資租賃公司的直接租賃業務能力，降低售後回租業務佔比。核心思想是推動金融租賃公司真正持有資產，並切實提供租賃業務。在這個通知的大背景下，佛朗斯公司率先提出了“委託資產管理服務”的發展思路。該方案包括“金融方委託資產管理”、“中小同行委託資產管理”和“客戶方資產委託管理”三種方式。
金融方委託資產管理是指與融資租賃公司金融方合作，在設備擴展方面，由過去採用融資租賃購買設備的傳統方式，轉變爲由融資租賃等金融公司來購買設備，並以經營性租賃的方式把設備租給佛朗斯，佛朗斯負責對設備進行委託運營管理。原來公司通過融資租賃購買的設備的折舊攤銷成本以及產生的財務費用變爲租金成本。這個方案的提出具有重要意義。首先，由於8號文件的實施，金融方需要在實際持有資產方面做出安排。其次，由於採用經營性租賃的方式，金融方的持有資產風險較原來的融資租賃方式放大，其綜合回報要求更高。因此，選擇業內抗風險能力和運營管理能力強大的合作企業成爲一個必要條件。佛朗斯作爲該行業的領頭羊，優勢明顯。
基於金融方委託資產管理模式思路，佛朗斯公司又提出了中小同行的委託資產管理模式，吸納同行的閒置資產進行委託管理。中小同行往往是區域型，業務單一型的公司，缺乏服務大型客戶的能力。在經濟大週期下，同行業者有提高自身資產利用率和運營效率的現實需求。通過將中小同行的設備資產以委託管理的模式加入到佛朗斯統一的資產智慧運營管理平台上來，佛朗斯可以有效擴大公司的設備管理規模，而中小同行可以實現自身資產價值的最大化，實現雙贏。
客戶方的設備資產委託服務。目前，場內物流設備的存量市場有400 多萬臺，其中90%以上在客戶端，規模巨大。因此，客戶端對設備的管理能力要求很高（各區域工程師分佈、不同車型和主動式維修維護效率），在客戶自管的傳統模式下，效率低，成本高。佛朗斯通過客戶資產委託服務，直接管理客戶的設備資產，包括已有的菜單式的維護維修服務（大型企業全域的打包服務）和未來的資產委託運營管理服務。菜單式服務可爲大客戶節省30%的維護維修成本，未來增長空間很大。客戶的資產委託運營服務方面，不同客戶對場內物流設備的使用期會存在不同的波峯波谷期，在波谷期的客戶，設備閒置率較高，客戶可以通過佛朗斯的智慧運營平台將設備以委託管理服務的方式租給波峯期的客戶，充分挖掘設備的利用率，實現資產價值的最大化。
通過“資產委託管理服務”的實施，隨着管理的設備規模不斷擴大，公司的資產負債表將會發生變化：固定資產和使用權資產將會逐漸下降，相應的債務也會逐漸減少，理論上來說，公司未來可以不持有任何用於訂用（租賃）業務的設備的所有權，只負責設備的高效運營，從而成爲一家輕資產的平台型公司。據悉，以上的資產委託管理模式，在今年二季度將實現落地，公司將完善樣板案例，並逐步規模推廣。
萬店賦能的合夥人計劃。公司年初發布了“萬店賦能”的合夥人招募計劃。公司從品牌輸出（包括資質），供應鏈，智慧運營，維修維護，設備再製造等多個維度對簽約合夥人計劃的中小同行進行全方位賦能，以實現養收並最終對符合收購標準（業務規模，客戶規模，設備管理規模等）的合夥人進行收購。收購爲資產收購，包括設備資產和用戶資產，不涉及股權。收購方式包括直接收購或者前述的金融方資產委託模式。截至目前，該項計劃進展良好，目前有意向的合作方已達數百家。
“委託資產管理”模式屬於運營資產端擴張的舉措，而“萬店賦能合夥人計劃”則屬於客戶規模擴張的舉措，資產端+客戶端同時發力，助力公司快速實現向輕資產運營轉變的規模擴張。同時，在模式轉變的過程中，可以實現毛利率，淨利率，資產負債表的持續改善。我們認爲，佛朗斯未來的成長潛力巨大。
投資建議：我們預計，公司2024-2026 年，實現收入分別爲16.73 億（-1.8%）、21.18億（-3.5%）和27.18 億元人民幣；淨利潤預計分別約爲1.18 億（+9.3%）、1.94 億（+11.5%）和3.02 億元人民幣。23-25 年的淨利潤CAGR 爲65.9%（23 年採用調整後淨利潤）。
我們統計了英美工程機械/交通/工業設備租賃行業中的5 家典型可比公司。根據統計，可比公司2024 年平均PEG 爲1.6。綜合考慮公司毛利率和淨利率水平，收入規模以及港股流動性等因素，我們給予公司2024 年1 倍PEG（未調整）。公司23-25 年淨利潤CAGR 爲65.9%，2024 年淨利潤預計爲1.18 億元人民幣，則公司估值爲78.05 億人民幣（+16.1%），對應84.44 億港元，目標價格爲24.26 港元/股（+15.6%），維持“優於大市”評級。
風險：收入增速未及預期導致淨利潤增速不及預期；競爭加劇導致毛利率下降影響淨利潤水平；公司規模經營效率不及預期導致設備利用率下降，進而影響公司收入和淨利潤水平；“委託資產管理”模式和“合夥人計劃”實施不及預期，影響公司轉型。