2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入66.7 億元，同比+40.50%，歸母淨利潤5.05億元，同比+78.15%，扣非歸母淨利潤4.81 億元，同比+104.92%；其中4Q23 收入18.9 億元，同比+21.59%，歸母淨利潤1.71 億元，同比+48.76%，公司2023 年業績符合我們預期。
國內海外雙輪驅動，多個下游增速表現亮眼。2023 年公司國內業務收入54.5 億元，同比+34.5%，海外業務收入11.8 億元，同比+79.54%。分板塊看：公司幹變及成套設備/儲能/數字化業務營收分別爲58.63/4.14/0.71 億元，同比+34.0%/+546.9%/-47.9%。分下游看：1）新能源領域：板塊營收爲37.23 億元，同比+68.2%，佔公司主營收入55.8%，相較2023 年同比+9.2ppt，其中風電/光伏/儲能/其他分別+12.1%/+90.6%/+308.5%/+12.1%，其中儲能變壓器及成套設備同比+140.5%。2）非新能源領域：板塊營收爲28.33 億元，同比+20.1%，其中工業企業配套/重要基礎設施/新型基礎設施/民用住宅增速較爲突出，同比+40.2%/+20.1%/+20.1%/+50.2%。
在手訂單充沛，盈利能力顯著提升。2023 年公司整體銷售訂單78.32 億（不含稅），同比+35.14%，海外訂單19.91 億元，同比+119.18%。2023年公司盈利能力提升明顯，毛利率同比+2.5ppt 至22.81%，淨利率同比+1.6ppt 至7.6%，ROE 同比提升約5.73ppt，我們認爲主要系1）原材料價格有所回調，2）數字化實力帶來降本增效，3）海外產品盈利優勢帶來的結構性變化。
發展趨勢
技術驅動發展，看好公司乘風而上加速拓客。公司技術實力雄厚，2023 年成果顯著：17MVA/66KV 海上風電變壓器成功下線；爲華潤項目成功研製機艙變壓器及儲能箱變並順利吊裝；爲全球首臺16 兆瓦海上風電機組成功研製40.5kV 充氣環網櫃產品並順利併網發電；爲黑龍江華電寧安風水山風電項目提供200MW 陸上機艙乾式變壓器。我們認爲公司品牌、技術實力及數字化製造端優勢顯著，有望在國內及海外進一步提升市佔率及品牌影響力，供需錯配紅利期或將超預期。
盈利預測與估值
由於新能源裝機增速放緩，我們下調2024/2025 年業績-6.1%/-9.7%至7.51/10.14 億元。考慮到行業估值中樞上移，維持跑贏行業評級和46.86 元目標價。當前股價對應2024/2025 年23.7 倍/17.5 倍市盈率，目標價對應2024/2025 年26.7/19.7 倍市盈率，較當前股價有12.6%的上行空間。
風險
地緣政治及貿易政策變化，原材料價格波動，新能源裝機量不及預期。