鈾價復甦方興未艾，公司業績有望穩步增長
2023 年公司實現營業收入73.68 億港元，同比+101.04%，歸母淨利潤4.97 億港元，同比-3.46%。淨利潤下滑主要原因是硫酸等原料價格上行，導致礦山成本劣化。2024 年硫酸原料緊缺或將持續，或致成本小幅上行，基於此，我們下調2024年、2025 年、新增2026 年盈利預測，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲8.52、9.29、10.89 億港元（2024-2025 年前預測值分別爲13.25、16.52 億港元），EPS 分別爲0.11、0.12、0.14 港元，對應2024 年3 月24 日PE 分別爲14.72、13.50、11.51 倍。公司作爲鈾業龍頭，鈾礦項目進展順利，維持“買入”評級。
財務費用增長較快，成本增長拖累利潤
2023 年公司淨利潤出現下滑的主要原因：（1）因有息債務增加及美元利率上升，公司財務費用出現大幅上升，2023 年公司財務費用1.31 億港元，同比+113%。
（2）因哈薩克斯坦硫酸等生產材料價格、工人工資上漲過快，礦山準備工作攤銷及資產折舊，地下資源使用稅調整等，公司天然鈾完全成本上升幅度較大。（3）因奧公司因收購前生產經營問題，公司向哈政府繳納補償款0.96 億港元。
鈾礦項目進展順利，預計2024 年公司天然鈾產量將維持穩定2023 年公司天然鈾權益產量1276 噸鈾，其中謝公司貢獻472 噸鈾，奧公司貢獻805 噸鈾。公司項目總體進展順利，伊礦地下資源使用合同延至2030 年、扎礦水冶廠正式開工建設、PLS 項目已提交環評報告。按照哈原工產量指引，我們預計2024 年公司天然鈾權益產量維持穩定。
長期看好鈾價，天然鈾復甦方興未艾
需求端，核能持續穩定發展，全球核電裝機數量不斷增加。供給端，2028 年起在產礦山陸續進入減產、退役高峰期，一次供應下滑，同時二次供應水平位於歷史低位，短期內礦山復產增產不足以改變供不應求局面，中長期天然鈾供需缺口持續擴大，天然鈾復甦方興未艾。
風險提示：核安全事件、核電站規劃落地不及預期、產量不及預期。