事件概述
雅迪發佈2023 年業績，實現營收347.63 億元，同比+11.9%；淨利潤26.40 億元，同比+22.2%。23H1/H2 實現營收170.41億元/177.22 億元，同比+21.3%/+4.2%， 23H1/H2 實現歸母淨利潤11.88 億元/14.52 億元，同比+32.1%/+15.1%。，擬派23 年末股息每股0.48 港元，派息比例爲50.6%。
分析判斷:
23 年業績整體穩健，盈利回升有望延續
量上來看：公司23 年兩輪車合計銷售1652 萬輛，同比+18%，從價上來看，23 年單車ASP 爲2104 元，同比-5.1%，主要受低端車型搶佔份額影響。23H2 收入有所放緩， H2 的ASP 爲2132元，同比-1.3%，但環比H1+2.7 個pct，我們認爲主要是H2 公司加強了產品結構優化升級、去庫存以及提升門店經營所致。
隨着行業競爭格局改善，以及公司中高端新品發佈推進，我們預計公司ASP 有望繼續回升。此外電池及充電器業務佔比近三層，公司持續加強打造電池供應鏈及售後市場業務。
2023 年公司實現毛利率16.9%，同比-1.2pct，其中H2 毛利率同比-1.2pct，但環比+0.1pct。公司實現淨利率7.6%，同比+0.6pct，主要受益其他收入及收益淨額貢獻疊加期間費用率管控較好，利潤端表現好於收入。在ASP 提升預期下，公司盈利能力回升有望延續。
收購電控系統凌博電子強化供應鏈一體化能力公司自2022 年完成100%控股南都華宇電源後，成功掌控了其核心產品石墨烯鉛酸電池，邁出了產業鏈向上佈局的重要一步，實現了電池+電機核心零部件的自主可控；公司又於2024年3 月17 日公告稱擬以3.52 億元人民幣現金收購凌博電子100%股權，進一步延伸電控系統佈局，強化供應鏈一體化能力，我們預計凌博切入後公司電控成本預計可下降10%左右，直接帶來利潤的邊際提升。
海外市場佈局領先，後續發展值得期待
公司當前擁有越南、印尼、無錫、天津等8 個全球生產基地，預計年產能超過2 千萬臺，產品銷售覆蓋全球90 個國家。公司於2024 年初在越南譚黃工業園區舉行生產廠奠基儀式，北江基地計劃於2025 年投產，年產能爲200 萬臺電動摩托車；
我們認爲公司積極前瞻性佈局前景廣闊的東南亞市場，有望加速出海步伐，提升公司全球市佔率。
投資建議
公司作爲國內兩輪車龍頭企業，研發、產品、渠道等綜合實力較強勁，電動兩輪車銷量已連續6 年在全球保持領先地位，隨着公司加速超前佈局東南亞市場，我們認爲公司全球市佔率有望持續提升。我們預計公司2024-2026 年營收分別爲400.78/449.49/507.68 億元，EPS 分別爲1.07/1.26/1.50 元，對應2024 年3 月22 日收盤價12.66 元/股（1HKD=0.92CNY），PE 分別爲11.79/10.03/8.46 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1）下游需求不及預期；2）行業競爭加劇；3）海外市場開拓不及預期；4）擬收購凌博電子100%股權尚未完成，仍存在不確定性風險。