事件：公司發佈2023 年年報。2023 年實現營收3.59 億美元，同比增長1.4%；實現經調整淨利潤0.38 億美元，同比下滑22.9%。
盈利水平：毛利率增加4pct 至61%，主要系直銷佔比提升。毛利率增加4.1pct 至61.1%，增長主要系直銷佔比擴大，2023 年完成中國直銷渠道收購，建立阿聯酋、日本直銷辦公室並強化現有直銷渠道，帶動直銷佔比上升12pct 至78%。新設直銷辦公室各項成本產生，2023 年銷售/管理/研發費用率分別爲34.9%/9.5%/5.0%，同比+6.8/+1.3/-0.1pct。經調整淨利率減少3.3pct 至10.4%。
業務拆分：收入低增速主要受地域政治、牙科調整等因素干擾。
分地區： 北美/ 亞太/ 歐洲/ 中東及非洲/ 拉丁美洲分別實現收入1.57/1.10/0.50/0.27/0.15 億美元，同比+9%/+12%/-14%/-26%/-14%。其中北美地區於生髮領域持續取得成功，亞太區直銷辦公室運營初見成效，其他地區受地域政治衝突等宏觀因素影響業績有所下滑。
分業務： 醫療美容/ 牙科/ 注射填充/ 服務及其他分別實現收入3.17/0.09/0.10/0.23 億美元，同比+3%/-49%/+9%/+17%。其中醫療美容產品線佔88%，同比增加1.5pct，增長主要系適應症拓展至生髮領域；牙科業務大幅下滑主要系終止運營利潤較低的產品線。
管線進展：注射管線國內獲批在即，個護新品持續迭代。1）注射管線：稀缺性長效肉毒Daxxify、透明質酸Profhilo 國內註冊申請均獲受理，有望2024年獲批上市，溶脂針JS-001、絲素蛋白產品持續研發有望填補領域空白。2）個人護理：推出新品LMNT O2。3）能量源：在北美推出Soprano Titanium（脫毛）、Alma Veil（皮膚及血管疾病），美國以外引入Opus（嫩膚緊緻）。
投資建議：公司作爲全球能量源設備領軍者，形成醫美+生美+牙科共振，隨直銷佔比擴大及注射管線佈局毛利率持續提升，渠道趨於穩定後有望迎來淨利率拐點，預計公司2024-2026 年實現收入4.13/5.10/6.23 億美元，歸母淨利潤0.44/0.56/0.69 億美元，對應PE 分別爲5/4/3 倍，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇；銷售團隊搭建不及預期；推廣效果不及預期；後續注射管線國內審批進度不及預期等。