事件：2024 年3 月21 日，海容冷鏈發佈2023 年年報。2023 年公司實現總營收32.05 億元（同比+10.34%），歸母淨利潤4.13 億元（同比+41.37%），扣非歸母淨利潤3.92 億元（同比+40.55%）。
2023Q4 業績增速靚麗，商用冷凍展示櫃收入實現持續快速增長。1）分季度看，2023Q4 公司實現總營收7.07 億元（同比+20.24%），歸母淨利潤0.57 億元（同比+140.08%），業績增速亮眼，或系受到公司業務規模擴大、產品結構優化、原材料價格回落和匯兌收益的共同影響。2）分產品看，2023 年公司商用冷凍展示櫃、商用冷藏展示櫃、商超展示櫃、商用智能售貨櫃收入分別爲20.84 億元（同比+17.93%）、5.69 億元（同比+5.05%）、2.24 億元（同比-30.60%）、1.76 億元（同比+9.52%），其中商用冷凍展示櫃業務規模擴展疊加產品結構優化，助力收入實現持續快速增長。3）分地區看，2023 年公司境內、境外收入分別達21.38 億元（同比+0.05%）、9.71 億元（同比+41.02%），內銷表現較爲穩健，外銷高增主系受商用冷凍展示櫃出口業務的拉動。
2023Q4 毛、淨利率雙升，業務規模擴張致費用端投入增加。1）毛利率：2023Q4 公司毛利率爲29.34%，同比+4.83pct，或系客戶和產品結構改善、原材料價格回落疊加匯兌收益所致；2）淨利率：2023Q4 公司淨利率爲7.86%，同比+3.81pct，漲幅略小於毛利率，或系期間費用率提升所致。3）費用端：2023Q4 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲13.42/4.38/4.31/-0.17%，分別同比+4.78/+0.18/-2.67/-1.23ct，其中銷售費用增長幅度較爲顯著，主因系公司業務規模擴大導致銷售和售後人員增長，同時銷售人員薪酬水平提升和售後服務費用提升。
開發新品豐富產品矩陣，持續拓展國內外市場。1）產品端：公司2023年推出新型智能售賣櫃、凍品組合櫃、後補拉門櫃等產品，實現技術突破、產品系列豐富，滿足消費者節能化、智能化、差異化需求。2）市場端：
a）國內方面，公司商用冷凍展示櫃市場地位穩固、商用冷藏展示櫃銷量快速增長、商用智能售貨櫃產品結構改善、商超展示櫃持續推出受市場青睞的新品；b）國外方面，商用冷凍展示櫃業務延續快增態勢、商用冷藏展示櫃穩健發展，公司海外市場擴張持續推進。
投資建議：行業端：在相關政策支持推動下，冷鏈物流設備行業有望保持良好的發展勢頭。公司端：柔性化生產管理體系助力打造專業化、差異化和定製化產品，強化產品數字化、智能化技術研發，產品和客戶結構持續優化，積極開拓國內外市場，公司收入和利潤有望持續增長。我們預計，2024-2026 年公司歸母淨利潤爲4.86/5.63/6.38 億元，對應EPS 爲1.26/1.46/1.65 元，當前股價對應PE 爲12.66/10.92/9.65 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、客戶相對集中、主營產品季節性波動、匯率波動等。