事件：
公司公佈2023 年年度報告。根據公司公告，公司2023 年實現營收47.80 億元，同比增長7.50%，實現歸母淨利潤10.31 億元，同比增長34.90%。2023Q4 實現營收11.57 億元，同比增長6.90%，實現歸母淨利潤1.87 億元，同比增長99.80%。公司2023 年業績符合市場預期。
點評：
航空新材料主業需求加速釋放，推動營收穩步增長。根據公司公告，公司2023 年實現營業收入47.80 億元（yoy+7.50%）。分產品看，航空新材料業務實現營收46.71 億元，同比增長7.20%，主要系航空複合材料原材料產品和剎車製品銷售增長所致；裝備業務實現營收0.66 億元，同比下降21.5%，主要系機牀產品同比下降所致。我們分析認爲，隨着軍機加速放量和民航訂單加速落地，航空新材料業務下游需求持續放量，預計公司2024年營收有望繼續保持穩定增長態勢。
降本增效疊加產品結構優化，公司業績快速增長。根據公司公告，公司2023 年實現歸母淨利潤10.31 億元（yoy+34.90%）。我們分析認爲：1）公司減少冗餘成本，降本增效成果顯著，2023 年淨利率爲21.71%，較去年同期提升4.45pcts；2）公司持續優化產品結構，毛利率較高的航空新材料業務佔比提升，同時積極推動裝備業務加工能力提升和業務拓展，拉動盈利水平提升，2023 年整體毛利率爲36.75%，較去年同期提升5.81pcts。
隨着下游需求持續釋放和規模效應顯現，公司盈利能力有望進一步提升。
經營現金流充足穩健，研發投入加碼未來。根據公司公告，公司2023 年經營活動產生的現金流較同比增加1.24%，回款情況良好，在手現金流充裕；公司2023 年研發費用1.76億元，同比增加7.46%，進一步強化航空新材料領域的市場地位和技術優勢。現金流增加凸顯出公司良好的經營情況和穩健的風險承擔能力，研發投入增加表明公司致力於推進產業結構的優化升級和產品競爭力的提升，爲未來持續且穩定的業績增長提供了堅實的基礎。
我國航空複合材料行業核心企業，下游需求放量助力業績高速成長。1）目前海空軍主力機型仍處於更新換代加速狀態，疊加新型號復材應用比例提升，航空復材有較高的需求增長空間；2）國產大飛機開啓商業化進程，民航飛機制造業轉型疊加國產大飛機需求上升，國內先進複合材料產業持續高景氣；3）公司佔據軍民用航空復材核心地位，有望充分享受市場擴張紅利，我們預計公司未來幾年業績將保持較高複合增速。
下調2024-2025E 年盈利預測並維持“買入“評級。考慮到產品價格變化，疊加生產工藝有待進一步優化，我們下調公司2024-2025E 年歸母淨利潤預測爲12.89/16.11 億元（前值爲13.63/17.02 億元），新增2026E 年歸母淨利潤預測爲19.34 億元，當前股價對應PE 爲23/18/15 倍。考慮到公司作爲航空碳纖維復材領域核心企業，受未來軍民機需求放量共同驅動，公司長期業績仍有望持續高增長，因此維持“買入”評級。
風險提示：軍費增速不達預期；裝備採購不及預期；航空復材需求不及預期。