事件:公司於3 月22 日晚發佈2023 年年報，實現營收1863 億元，同比增長8%；歸母淨利潤82.5 億元，同比增長36%；歸母扣非淨利潤62 億元，同比增長3%。
2023 年計劃分紅33.3 億元，按當前股價對應股息率爲2.1%。
點評：
23 年歸母淨利潤提升主要系銅板塊銷量提升。23 年銅鈷板塊實現毛利111.4 億元，同比+65.8 億元，佔收入的比例爲13%，佔毛利的比例爲62%，銅產量39.4萬噸，同比+ 55%，銅銷量39.0 萬噸，同比+125%，銅板塊銷量增幅大於產量增幅的原因是由於權益金問題，22 年生產的部分銅產品至23 年才實現銷售，鈷銷量3.0 萬噸，同比+62.0%。其他板塊利潤總體持平，鉬鎢板塊實現毛利37.5億元，同比+8.1 億元；鈮磷板塊實現毛利15.4 億元，同比-12.6 億元。
23Q4 歸母淨利潤創歷史新高，出售NPM 獲豐厚收益。1）2023 年4 月權益金問題解決後，銅鈷產品恢復出口，由礦山銷售到確認收入一般需要3 個月時間，23Q4 確認了全年主要銅鈷產品的銷售收入，Q4 歸母淨利潤創新高。2）公司剝離NPM 銅金業務板塊，確認投資收益2.52 億美元。
KFM,TFM 銅產量順利釋放，預計25 年銅產量達到60 萬噸。1）KFM 項目於2023年第二季度投產即達產，TFM 混合礦項目順利完成三條生產線的建設，KFM,TFM項目23 年銅產量爲39.4 萬噸。預計2025 年滿產後銅產量將達到60 萬噸。2）根據年報產量指引中值，預計2024 年銅金屬產量爲54.5 萬噸，同比增加15 萬噸，同比+28%，鈷金屬爲6.5 萬噸，鉬金屬爲1.35 萬噸，鎢金屬爲0.7 萬噸，鈮金屬爲0.95 萬噸，磷肥爲115 萬噸。3）公司的五年規劃：實現年產銅金屬80-100 萬噸、鈷金屬9-10 萬噸、鉬金屬2.5-3 萬噸、鈮金屬超1 萬噸。
看好2024 年銅價中樞上行。銅板塊面臨長週期資本開支增長乏力和銅礦品位下行，未來供給增量有限；受干擾率影響，銅礦供給釋放大概率不及預期，2024年銅價中樞有望上移。2024 年3 月，銅冶煉加工費TC 最低爲10.9 美元/幹噸，創下十年來新低，冶煉加工費下跌顯示出銅礦供應緊張，看好2024 年銅價中樞上行。
盈利預測、估值與評級：以2024/2025/2026 年銅價分別爲8,732/8,994/9,264美元/噸，預計2024/2025 年歸母淨利潤分別爲104/110 億元（較前次上調39%/27%），新增預測2026 年歸母淨利潤111 億元，同比增長26%/5%/1%，對應當前股價的PE 分別爲16/15/15 倍，維持“增持”評級。
風險提示：金屬價格下行超預期，擴產進展不及預期。