事件
公司2023 年實現營收94.1 億元（同比+19.7%），歸母淨利潤17.5 億元（同比+26%）。2023 年Q4 營收16.2 億元(同比-4.5%)，歸母淨利潤-1.5 億元(同比-61.1%)。
投資要點
2023 年開啓VDS 新週期，主品牌“湯臣倍健”增長穩健2023 年收入拆分：（1）分產品：片劑/粉劑/膠囊/其他分別實現收入24.8/13.7/19.6/35.9 億元，同比-2.5%/+22.1%/+12.6%/+46.6%。其他包括禮盒裝產品及液體飲料、軟糖等其他劑型產品。（2）分地區：境內/境外分別實現79.3/14.7 億元，同比+18.3%/ +27.7%。（3）境內業務分品牌：湯臣倍健/健力多/Life-Space 分別實現收入54.0/11.8/4.5 億元，同比+21.5%/-2.5%/+46.8%。（4）境內業務分渠道：線上/線下渠道收入分別佔境內收入41.9%/58.1%，分別同比+27.5%/+12.4%。（5）境外業務中：LSG 營收9.9 億元，同比+23.0%。（6）經銷商：國內/國外經銷商數量分別爲938/55 個，同比+2/-12個。2023 年Q4 收入拆分：（1）境內業務分品牌：湯臣倍健/健力多/Life-Space分別實現收入8.9/1.8/0.6 億元，同比-9.8%/-6.2%/+22.0%。（2）境外業務中：
LSG 營收2.2 億元，同比-4.87%。
線上佔比提升，費用投放微增
2023 年毛利率68.9%(+0.6pct)，淨利率18.9% (+1.0pct)。2023 年銷售費用率41.0%（+0.7pct）；管理費用率5.3%（+0.3pct）；研發費用率1.9%（-0.1pct）；財務費用率-0.6%（-0.1pct）。23Q4 毛利率65.2%(-1.3pct)，淨利率-9.3% (-4.1pct)。2023 年Q4 銷售費用率69.6%（+5.9pct）；管理費用率8.9%（+5.3pct）；研發費用率3.4%（+0.3pct）；財務費用率-1.0%（-0.2pct）。
盈利預測與估值
我們認爲公司作爲VDS 龍頭企業，在行業新週期中仍維持穩步增長勢頭。預計2024-2026 年收入分別爲103.8/114.5/125.6 億元，同增10.3%、10.3%、9.8%；歸母淨利潤分別爲19.1/20.9/23.0 億元，同增9.4%、9.4%、10.1%。維持買入評級。
風險提示
行業競爭風險加劇；政策變動風險；匯率波動風險等