投資要點
2023 年年報業績：2023 年經調整EBITDA 轉正，業績符合預期業績：2023 年公司整體營業收入88.49 億美元，同比+21.8%。其中快遞業務實現收入80.9 億美元，同比+24.7%，佔比從2022 年的89.2%提升至91.4%；跨境服務收入6.6 億美元，同比-6.8%，主要是由於公司業務轉型調整，關停了跨境小件包裹業務。毛利4.7 億美元，相較於2022 年同期-2.7 億美元，實現明顯改善；實現歸母淨利潤-11.01 億美元，經調整EBITDA 爲1.47 億美元扭虧爲盈。
截止2023 年末公司經營活動現金流爲3.4 億美元，實現轉正；現金餘額爲15.3億美元，保持充裕。整體來看公司2023 年經營相對穩健，業績實現改善，符合預期。
經營數據：2023 年公司共計處理188.1 億件包裹，同比+29%。目前公司的網絡已全面覆蓋東南亞七國，在中國的縣區級覆蓋率超過99%，也迅速地在新市場實現了超95%的覆蓋率。截至2023 年12 月31 日，公司擁有約8500 個網絡合作夥伴和約19600 個網點，運營着237 個轉運中心，超過3900 條幹線路線和超9600 輛幹線車輛，其中包括超過5100 輛自有幹線車輛。
東南亞市場：市場份額25.4%再創新高，盈利能力持續穩健。
業績：2023 年實現營業收入26.3 億美元，同比+10.6%，經調整EBITDA 爲3.76億美元，同比+13.3%，經調整EBITDA 率爲14.3%，較2022 年的13.9%提高0.4pct，穩中有進。東南亞市場繼續保持健康持續的盈利水平。
經營數據：2023 年公司在東南亞處理的包裹量爲32.4 億件，同比+28.9%。根據弗若斯特沙利文的數據，按2023 年包裹量計，公司爲東南亞排名第一的快遞運營商，市場份額爲25.4%，相較2022 年+2.9pct，持續鞏固公司在東南亞的領先地位及競爭優勢。從快遞市場增量來看，2023 年公司包裹量同比增長7.3 億件，同時快遞行業總包裹量增長16.0 億件，公司獲取了快遞行業大部分的增量。
單票數據：2023 年公司在東南亞市場的單票收入爲0.81 美元，同比2022 年下降0.14 美元；公司2023 年對質量不達標網點改進整合，提升網點經營效率，提升派送頻次。整合車輛資源降本顯著，2023 年東南亞市場單票成本0.67 美元，同比-11.8%，相較2022 年下降0.09 美元；其中單票攬件及派件成本0.4 美元，下降0.03 美元，運輸成本0.17 美元，下降0.05 美元。未來公司有望憑藉先發優勢、優質的服務及有競爭力的價格，在存量市場中繼續保持競爭優勢。
中國市場：經調整EBITDA 首次轉正。
業績：2023 年實現營業收入52.3 億美元，同比+27.7%，經調整EBITDA 爲0.3億美元，首次轉正。
經營數據：2023 年，公司在中國處理的包裹量爲153.4 億件，相比2022 年的120.3 億件，同比+27.6%，超過行業增速，市場份額爲11.6%，同比+0.7pct。公司在中國包裹量的增長，主要得益於：深化與現有電商客戶的合作，同時拓展與更多電商平台的合作關係。公司在2023 年合作了更多垂直類電商平台，基本完成全平台的覆蓋。同時也抓住了社交電商迅速增長帶來的機遇。不斷提升服務質量，以增強獲客能力。
單票數據：2023 年公司在中國市場單票收入爲0.34 美元，與2022 年持平。整體單票成本從2022 年的0.40 美元下降到2023 年的0.34 美元。其中公司單票攬件 及派件成本持平，爲0.20 美元。運輸環節：截至2023 年12 月31 日，公司在中國運營著超過6,100 輛幹線車輛，其中超過3,700 輛爲自有幹線車輛，相比2022年12 月31 日自有幹線車輛增加900 多輛。通過對自有幹線車輛持續投入，運輸效率得到提升，2023 年公司單票運輸成本爲0.07 美元，同比下降0.02 美元。分揀環節：截至2023 年12 月31 日，公司在中國運營83 個轉運中心。公司對轉運中心的自建投入持謹慎態度，以租賃爲主。2023 年在揚州、廣州兩地啓動了兩個轉運中心的自建項目，其中揚州自建轉運中心預計2024 年下半年開始投入使用，廣州自建轉運中心預計2025 年可以投入使用。2023 年單票分揀成本爲0.06美元，同比下降0.02 美元。
新市場：虧損率大幅收窄，規模效應初現。
業績：2023 年新市場實現營業收入3.27 億美元，同比+299.7%，經調整EBITDA爲-0.8 億美元，經調整EBITDA 率由2022 年的-90.2%到2023 年的-25%，虧損率大幅收窄。
經營數據：公司在新市場實現快速增長，包裹量由2022 年的49.1 百萬件增加369.0%至2023 年的230.3 百萬件，市場份額由2022 年的1.6%提升至2023 年的6.0%。主要源於公司不斷提高網絡承載能力，擴展加深與跨境電商平台和本土電商平台的合作，持續抓住電商市場增長的新機遇。
單票數據：公司2022 年進入新市場，2023 年仍處於快速發展階段，由於不同電商平台包裹量結構的變化，2023 年新市場單票收入爲1.42 美元，同比-15%。
2023 年公司在新市場仍處於投入階段，通過增加轉運中心設備投入、增加幹線車輛、新建網點，進一步提升網絡承載能力，以滿足不斷增長的市場需求。截至2023 年末，新市場擁有35 個轉運中心，超過200 輛幹線車輛和大量支線車輛，超過1300 個網點。單票成本從2022 年的2.05 美元，下降到2023 年的1.41 美元；其中單票攬件及派件成本0.84 美元，降幅爲0.09 美元，運輸成本從0.71 美元降爲0.26 美元。主要源於新市場包裹量增長迅速，規模效應初步顯現。
盈利預測
考慮公司在東南亞市場繼續保持競爭優勢，隨着件量增長，新市場規模優勢顯現以及中國市場行業價格競爭有望同比趨緩，我們預計極兔速遞2024-2026 年歸母淨利潤分別爲-3.43/1.47/1.98 億美元，對應PS 分別爲1.2 倍、1.1 倍、0.9 倍，維持增持評級。
風險提示
經濟下行風險、行業增速低於預期 、快遞價格戰惡化、海外業務進展不及預期。